线上继续高增长，毛利率提升

水星家纺(603365) 事件 公司发布 2021 年半年度报告， 21H1 实现营收 16.19 亿元/+38.80%；实现归母净利 1.64 亿元/+72.43%；实现扣非净利 1.53 亿元/+125.60%。 其中， 21Q2，公司实现营收 9.01 亿/+31.53%； 实现归母净利 0.85 亿元/+58.14%；实现扣非净利 0.82 亿元/+116.20%。 投资要点 与 19 年同期相比， 21H1 营收净利均取得优异增长， Q2 增速环比加快。 21H1 公司实现营收和净利润分别为 16.19 亿元、 1.64 亿元， 较疫情前的 19H1 相比，营收和净利润分别增长 26.96%、 22.03%，公司上半年营收净利全面恢复， 并较疫情前取得优异增长。 单季度来看， 21Q2 营收和净利润分别为 9.01 亿元、 0.85 亿元，较 19Q2分别增长 33.72%、 44.62%， 增速环比 21Q1 显著加快。 上半年家纺市场稳步复苏，据国家统计局， 全国 974 家规模以上床品企业在今年前五个月收入同比增长27.18%， 利润总额同比增长 41.28%。 公司在行业稳步复苏背景下，取得了较行业更好的业绩表现。 线上保持高增速， 线下渠道恢复向好。 分渠道看， 21H1，公司线下实现营收 8.13亿元， 同比增长 32.19%， 收入占比为 50.22%。公司线下通过聚焦被芯拳头产品，增大店铺被芯品类的铺设面积， 提升店铺形象、 强化人员服务意识， 增加单店销售业绩。 线上渠道实现营收 8.06 亿元，同比增长 46.27%， 收入占比为 49.78%。 根据数据威， 水星旗舰店在今年 1-6 月均为天猫平台床上用品店铺销售额前两名， 同时公司销售额在今年 618 期间获家纺品牌第一名。 同时公司在传统电商平台快速增长的基础上， 重点布局抖音等新渠道， 发展自播业务， 21 年 4 月， 公司在“ 抖音超品日” 中取得 GMV3000 万+的优异成绩。 毛利率提升、 费控得当推动 21H1 净利率基本恢复至疫情前水平。 盈利能力方面，公司不断优化产品结构， 21H1 毛利率同比提升 2.9pct 至 38.44%， 21Q2 毛利率同比提升 5.3pct 至 39.44%， 较 19Q2 提升 1.6pct， 为公司单季度新高；费用率方面，公司期间费用率合计下降 0.78pct 至 26.40%， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 20.48%、 4.43%、 1.85%、 -0.35%，同比+0.75pct、 -1.23pct、 -0.46pct、+0.17pct。公司净利率同比提升 1.97pct 至 10.14%，已基本恢复至疫情前水平 （ 19H1净利率为 10.55%） 。 存货方面， 截至 21H1 末，公司存货较年初增长 35.65%至 9.9亿元， 系公司采购备货增加； 存货周转天数较同比下降 41 天至 156 天。 现金流方面，上半年公司经营活动现金净流出 0.35 亿元， 系本期采购付现增加。 投资建议： 水星作为我国家纺龙头之一， 上半年线上持续高增，线下渠道恢复向好，盈利能力提升。公司今年发力抖音、 快手等社交电商新渠道， 强化产品种草， 判断线上高增长值得期待。 预计公司 2021-2023 年净利润为 3.52、 4.31、 5.00 亿元，每股收益分别为 1.32、 1.61 和 1.88 元。 8 月 18 日收盘价对应公司 21、 22 年 PE分别为 11、 9 倍， 维持“增持-A”建议 风险提示： 棉花价格大幅波动， 存货消化不及预期， 门店拓展不及预期。