2021年中报点评：行业回暖叠加高额投资收益，H1业绩创史高

桐昆股份(601233) 事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入301.9亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润41.3亿元，同比大幅增长309.6%。Q2单季度实现营收190.6亿元，同比+39.8%，环比+71.3%；实现归母净利润24.1亿元，同比+313.9%，环比+40.5%。 涤纶长丝行业景气度反转，利润宽幅增长。涤纶长丝行业格局优化叠加产业链利润向聚酯环节转移，2021年上半年涤纶长丝价格、价差大幅走高。公司POY、FDY、DTY上半年不含税销售均价达到6354.2、6864.3、8341.8元/吨，同比分别增长25.9%、20.6%、22.0%。产品高价带动公司长丝产品上半年营收大幅增长44.4%至235.9亿元。价差方面，由于上游PTA大幅度扩产，国内面临供给过剩的局面，同时多套国产PX设备投产，PX高进口依赖度的情况有所缓解，产业链利润向聚酯环节转移。2021年上半年POY平均价差高达1635.4元/吨，同比增长19.5%。主要产品价差高企带动公司整体盈利能力上行，上半年公司整体毛利率达到15.6%，同比增长9.9个百分点。 浙石化二期产能释放，贡献大量投资收益。公司拥有浙石化20%股权。浙石化一期于2019年12月投产，经过产能爬坡后2020年开始贡献利润，浙石化2020年共产生净利润112.3亿元，20%股权对应22.5亿投资收益。2020年11月浙石化二期第一批常减压装置投入运行，同时叠加浙石化的主要产品成品油及化工品价格上行，浙石化1H21共实现营收560.4亿元，净利润113.3亿元。浙石化二期尚有大量化工品产能未投产，其中包括EVA等高端产品，待下半年完全投产后，将为公司贡献至少45亿元投资收益。 储备项目充足，成长属性持续加强。公司目前有嘉通能源一期及恒超化纤二期项目在建，预计将于2023年底前全部投产完毕，届时将新增500万吨PTA、360万吨涤纶长丝产能。同时公司还同步规划了嘉通能源二期、沐阳项目、古雷港项目，共250万吨PTA、180万吨切片、560万吨聚酯纤维、1.2万台织机产能，该批项目投产后公司产业链将向下游纺织延伸。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.19元、3.75元、4.24元，归母净利润将保持50.5%的复合增长率。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、产能投产或不及预期、宏观经济波动。