平台业务高速增长，构建高质量内容生态

芒果超媒(300413)事件描述 公司于 8 月 18 日发布 2021 年中报，报告期内公司实现营业收入 78.53 亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51 亿元，同比增长 31.52%。 事件点评 单季度收入与利润双增， 上半年经营活动现金流改善。 1）单季度来看， 21Q2公司实现营业收入 38.44 亿元， 同比增长 26.19%， 环比减少 4.11%，实现归母净利润 6.78 亿元，同比增长 8.70%，环比减少 12.37%。 2） 2021H1 公司毛利率为 37.76%， 同比上升 1.17pct； 各项费用率控制良好， 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 14.32%、 3.96%、 1.56%、 -0.55%，同比变动 0.19pct、 -0.69pct、0.64pct、 -0.06pct。 3） 2021H1 公司经营活动现金流大幅改善， 净额为 4.02 亿元，同比增长近 34 倍，主要受快乐阳光销售回款增加影响。 截至报告期末， 合同负债中会员服务期末余额 5.72 亿元，较期初增加 9.82%，应收账款账面价值为 37.13亿元，较期初增加 24.72%，存货余额 16.60 亿元，较期初增加 1.14%，应收账款及存货周转率分别为 2.35、 2.93，同比上升 0.29、 1.12。 芒果 TV 保持强劲盈利能力， 广告呈现高速增长。 芒果 TV 运营主体快乐阳光实现营业收入 67.53 亿元，同比增长 45.96%，净利润 13.86 亿元，同比增长32.84%。 1）广告：以综 N 代项目稳固招商大盘、 头部 IP 及剧集单点突破以及定制综艺等创新模式为驱动，业务呈现高速增长态势， 21H1 实现收入 31.42 亿元，同比增长 74.75%。 2）会员：以优质内容为依托，通过首页精准推动提高会员转化，精准营销与异业合作等手段拓展用户群体。 21H1 会员业务实现收入17.45 亿元，同比增长 23.05%，但在 20H1 增长高基数下增速有所回落。 3）运营商： 业务覆盖 31 个省级行政区域、 用户超 3 亿户，精细化运营省内 IPTV 业务，开拓本地化、特色化产品服务； 省外深挖大屏广告价值，以厂商渠道合作促进 OTT 业务发展。 21H1 实现收入 10.11 亿元，同比增长 38.63%。 创作机制与中台赋能，打造高质量内容生产。 21H1 公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入 9.85 亿元，同比增长 18.51%。 1） 综艺：报告期内上线《明星大侦探 6》《密室大逃脱 3》《婆婆和妈妈 2》《妻子的浪漫旅行 5》 等综 N 代及创新类综艺《初入职场的我们》，表现可圈可点，位列艺恩播映指数前列； 2）剧集： 报告期内上线 79 部剧集，其中有 23 部微短剧集。 其中季风剧场自开播上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等， 累计播放量 9.2 亿、 9.8 亿、9.9 亿， 热度与口碑持续向好；此外公司积极布局微短剧赛道， 并纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”， 以精品内容满足女性用户的不同需求。 3） 内容产业链其他业务：报告期内公司音乐版权收入同比增长近 40%，曲库数量进一步扩充并推出系列音乐专案企划的制作模式；艺人经纪业务在 20H1 低基数效应下实现较高增长，充分利用集团内容生产优势培育艺人， 强化艺人艺德管理与教育； 依托《明星大侦探》《密室大逃脱》两大经典 IP 及其衍生 IP 优势，开发剧本杀业务云平台， 并向下游衍生“芒果 M-CITY”品牌打造线上线下协同发展。 4）公 司坚持自制为核心构建起高门槛内容壁垒， 以其自身强大的内容制作团队（ 20个综艺团队+24 个影视团队+30 家战略工作室）为基础，以不断完善的创作机制包括节目生产中心、 立项委员会和智能中台为支撑，提升内容生产标准化、工业化水平。 其他业务： 201H1 公司内容电商业务实现收入 9.31 亿元，同比减少 2.36%。其中快乐购转型稳步推进； 小芒电商定位为新世代潮流内容电商平台， 业务板块涉及商品开发、社区运营、商城运营、直播运营、用户增长等， 以芒果 IP 为支撑打造 IP 联名与特色内容与品牌转化链路。 投资建议： 芒果超媒作为国有媒体背景的网络视频平台，在内容制作上坚持正确价值导向和底线思维，近期芒果 TV 季风剧场《我在他乡挺好的》及古装剧《与君歌》热度与口碑均有良好表现， 8 月 12 日《披荆斩棘的哥哥》上线，首周艺恩播映指数第一，播放量 5 亿远高于同期上榜其他综艺， Q3 芒果 TV 有多部综N 代上线及储备《中国制作人》等新综艺，有望进一步带动平台会员及广告收入增长；定增近期落地，资金充沛夯实竞争优势。 预计公司 2021-23 年 EPS1.36/1.64/1.87，对应 8 月 17 日股价 53.30 元， 21-23 年 PE39/33/28， 维持买入评级。 存在风险： 会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。