猪价大跌拖累半年报，生猪养殖业务不断恢复

温氏股份(300498) 主要观点： 受猪价大跌、外购仔猪价格偏高影响，1H2021公司亏损24.98亿元。 公司公布2021年半年报：营业收入306.3亿元，同比下降14.8%；归母净利润-24.98亿元，去年同期盈利41.53亿元；扣非后归母净利润-31.52亿元，去年同期盈利42.17亿元。其中，Q1、Q2收入分别为168.2亿元、138.2亿元，归母净利分别为5.4亿元、-30.4亿元。Q2业绩大幅回落主要受猪价大跌，以及公司外购仔猪价格偏高影响。 全力打造高繁母猪群体，生猪养殖业务不断恢复。 公司全力打造高繁母猪群体，生猪养殖业务不断恢复。①打造高繁母猪群体，提高母猪自供能力。截至6月末公司高繁母猪占比达到95%，高繁母猪存栏数量逾100万头，部分父母代种猪场建成后备母猪扩繁线，形成父母代种猪自循环生产系统，通过三系杂交配套种猪生产模式加快补充母猪，母猪自供能力大幅提升，上半年新增种猪资产中，自行培育占比达到75.8%。②种猪生产成绩全面好转。5-6月，窝均健仔数均提升至10头以上；投苗量中自繁猪苗逐月攀升，6月底自产仔猪120万头，仔猪平均生产成本在6月底降至470元，部分优秀种猪场仔猪成本低于350元，外购高价仔猪负面影响有望在Q4接近尾声。③7月自繁仔猪育肥完全成本已降至10.2/斤以内，2022年有望控制在8元/斤以内。 投资建议 我们预计2021-2023年公司生猪出栏量1100万头、1800万头、2700万头，同比分别增长15.2%、63.6%、50.0%，对应归母净利润-87.65亿元、0.38亿元、65.35亿元，对应EPS-1.38元、0.01元、1.03元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，出栏量有望恢复至非瘟前2200万头。我们按照公司生猪底部头均市值4000元，对应生猪业务880亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，目标市值1180亿元，合理估值18.5元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情；猪价大跌。