公司首次覆盖报告：精益求精、拥抱创新，长期成长价值彰显

益丰药房(603939) 内生外延稳步扩张，精细化管理优势凸显，首次覆盖，给予“买入”评级益丰药房长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，公司积极承接处方外流，提升专业服务能力，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为9.64/12.61/16.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.34/1.75/2.24 元，当前股价对应 P/E 分别为 42.6/32.6/25.5 倍，益丰药房内生外延并进、精细化管理拉动业绩高速增长，未来成长空间大，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 “内生+外延”并进，门店扩张提速拉动业绩高速增长 公司上市后开启了快速扩张阶段，2015-2020 年门店总数 CAGR 达 41.3%，截至2021Q1，公司在湖南、湖北、上海等 9 个省市开设 6279 家连锁药店（含 693 家加盟店） ，区域话语权高。在内生发展方面，公司舰群型布局充分满足顾客需求、选址系统高度成熟化，2015-2020 年新开门店 CAGR32.7%，加速拉动公司业绩增长；2015-2020 年老店占比逐年提升，由 61.4%增长至 69.6%，净利率较高的老店占比带来较大利润弹性。外延扩张方面，公司近年并购步伐加快，收购标的连续超额完成业绩承诺，成为公司业绩高速增长重要推力。公司上市后募集资金集中用于门店建设，例如于 2020 年 5 月发行 15.81 亿可转债，用于新建门店、老店升级以及补充运营资金，助力业绩增长。 承接处方外流、精细化管理助力业绩高增长可持续 在承接处方外流方面，公司加速建设 DTP 药房与慢病管理药房，提升会员黏性，截至 2020 年底，公司拥有 DTP 专业药房 40 余家；医保门店增长迅速，盈利能力有望加速提升，截至 2020 年底，公司拥有 4448 家医保定点门店，医保门店数占比由 62.3%增长至 83.05%。在精细化管理方面，公司自有品牌和独家品牌建设日益完善，多元化经营“大健康药房”新业态，配套先进的物流配送支持，提升会员黏性；持续建设 O2O 健康云服务平台，实现会员精准服务；建立海南益丰互联网医院，延伸服务场景，提升专业服务能力，赋能线下门店。 风险提示：门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价产生影响。