云收入翻倍增长，市拓战略进一步明晰

用友网络(600588) 事件 ： 8 月18 日公司发布 21 年半年报，报告期内实现营业收入 31.77亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 740%，实现扣非净利润-0.65 亿元，主要是因公司加速推进向云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。 云服务实现翻倍式增长， 占“云+软件”比重突破 50%。 报告期内， 公司金融业务按战略规划继续收缩， 实现收入 2.2 亿元，同比下降 63.2%。公司实现“云+软件”收入达 29.5 亿元，同比增长 26.3%，其中云服务收入 15.06 亿元，同比增长 100.7%， 占比 51%。 公司云服务业务合同负债为 12.4 亿元，较上年年末增长 14.6%， 云服务业务年度经常性收入（ARR）实现 8.33 亿元。 新增云付费客户 6.57 万家，累计付费客户 66.7万家。 我们认为， 公司云转型战略进展顺利，未来在大型企业 IT 系统国产化与 YonBIP 靶向的企业数智化趋势下，公司云业务有望持续保持爆发式增长。 市拓战略进一步清晰，践行分层与针对性经营。 报告期内， 大型客户：公司紧抓数智化与国产化机遇， 在央企市场取得较大突破， “云+软件”收入 19.8 亿元，同比 33.8%，其中云服务收入 10.6 亿元，同比 91.5%；中型客户： 公司持续加快云转型， 以 Yonsuite 为主，加之 U8C/U9C 多线齐发，“云+软件”收入 3.72 亿元，同比 10.3%，其中云服务收入 1.0亿元，同比 99.1%； 小微企业： 公司全面推进云服务业务优先、订阅优先策略，云收入 1.89 亿元，同比增长 140.4%。 G 端客户： 云收入 1.5亿元，同比 132.5%。 我们认为，目前公司战略方针清晰，针对不同客户实行靶向性策略， 预计未来大型企业市场优势不断公司，中下市场占有率有望快速提升。 研发投入不断加大， 龙头地位稳固。 报告期内，公司研发投入 9.5 亿元，同比增长 38.9%，研发投入营收占比为 30.0%，较上年同期增加 6.7 个百分点。 其中， BIP 实现了同一技术底座/代码/平台满足不同规模的客户对多云部署需求。 持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发，推出YonBuilder 低代码开发平台、数据中台（数据工场、企业画像）、智能中台等产品的多种新应用和新特性， 战略并购柚子移动（APICloud），形成用友 YonBuilder+APICloud 的低代码双平台布局,未来将打造统一标准的通用型低代码开发平台的升级版，支撑企业服务开发者的全场景应用开发。 目前已有大量大型企业客户采购公司 Iuap 平台作为数字化转型底座， 而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机， 看好未来公司 BIP 产品规模化， 同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。 短期看，市场对于公司 BIP 类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38 亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77 亿元，市盈率 P/E 为 102/85/68 倍。 维持“ 买入”评级。 风险提示： 1、 产品研发不及预期； 2、竞争加剧； 3、国产替代不及预期； 4、宏观经济下行