2021中报点评：水价上调政策加速行业信息化改造进程

宁水集团(603700) 事件： 公司发布半年报， 2021H1 实现营收 7.40 亿元，同比增长 12.79%；归母净利润为 1.18 亿元，同比增长 0.29%；扣非后同比增长-0.48%。 一、政策和疫情影响行业景气度，原材料价格上涨拖累公司业绩表现。根据公司半年报， 2021H1 智能表收入为 3.98 亿元，同比增长 14.77%；可以推算出机械表收入为 3.42 亿元，同比增长 10.60%。从收入端来看，2021H1 表现不达预期，主要是因为： 1）“十四五”开局之年，在中央下达框架性文件的指导下，各地促进行业利好的明细政策有待进一步出台落地，造成政府大型专项的数量同比有所减少。 2）年初发改委发布清理城镇供水行业收费意见通知，对行业收费行为进一步规范后暂未明确实施细则，因此部分地区改造有所滞缓。 3） 2021H1 总体仍受疫情余蕴扰动，重要城市客户地区无法收发货。毛利率方面， 2021Q2 单季度为 32.63%，相比 2020 年同期下降 5 个百分点，主要是由于 2021H1 原材料价格大幅波动，导致生产资料成本增加、供应紧缺。因此，政策、疫情、原材料等多方面因素影响，公司 2021H1 业绩表现不达预期。 二、报表质量有所恶化，期待下半年应收账款和经营性净现金流发生改善。 1）应收账款： 2021H1 为 7.13 亿元，同比增长 28.70%，我们推测是因为公司收入构成中智能表，尤其是其中 NB-IoT 表占比显著提升，货款回收周期变长，具有一定季节性。 2）经营性净现金流： 2021H1 为-1.46 亿元，相比去年同期有所恶化。考虑到公司下游主要是自来水厂，一方面，公司作为水表行业龙头，深耕行业 63 年，与下游客户建立了长期良好的合作关系；另一方面，自来水厂商业模式清晰、现金流稳定，拖欠水表货款的可能性不大，随着三、四季度逐渐进入集中结转货款节点， 我们预计公司应收账款和现金流状况会有所改善。 三、水价利好政策持续落地，水务行业信息化和智慧化改造有望加速。1） 8 月 6 日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于 2021 年 10 月 1 日正式施行。 2） 8 月 16 日，上海发改委决定于 8 月 31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。 截至 2019 年底， 我国水价只有美国的 12%左右，新加坡和以色列的 25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在 794 万吨，如果水价平均提高 0.5 元/吨，全年利润增厚约 15 亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司 3 月 7 日公告的员工持股计划，解锁条件为 2021、 2022 年公司营业收入分别不低于 20、 24 亿元，我们可倒推出2021、 2022 年收入增速分别为 25.79%、 20.00%。 盈利预测与投资评级： 由于公司受到原材料上涨拖累， 我们将公司2021-2023 年 EPS 从 1.72、 2.17、 2.60 元下调为 1.55、 1.91、 2.41 元，对应 PE 分别为 13、 11、 8 倍。考虑到十四五期间行业 NB-IoT 智能水表的渗透率提升趋势， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等