宏观周度观察：美俄短期风险下降，市场聚焦定价美联储降息幅度

1.本周宏观观察 1.1关税对通胀影响显现，市场聚焦定价美联储降息幅度 在美国7月CPI和PPI数据的影响下，本周市场围绕9月降息预期发生波动。周二公布的CPI比预期温和，7月美国CPI同比+2.70%，环比+0.20%，略低于预期；但受核心服务CPI意外走强推动，核心CPI同比增速第二次触及年内高点+3.1%，环比+0.3%。但周四公布的PPI数据却超出预期，引发市场对关税通胀的担忧。受服务成本上涨1.1%的推动，美国7月PPI环比增速+0.9%，创三年以来最大涨幅，同比涨幅飙升至+3.3%，为今年2月以来最高水平，超出市场预期。 从商品分项来看，核心商品CPI连续两个月环比上涨+0.2%，同比升至1.1%，关税对商品价格的影响正逐步显现，叠加8月起更高关税实施，商品通胀上行压力将持续累积。 从服务分项来看，7月服务业价格对通胀的推动较为明显，贸易服务对PPI环比贡献最大，反映面对预期中仍有上行风险的关税，批发商与零售商选择主动扩大毛利，将价格压力传导至下游。随着企业将更高的成本转嫁给下游消费者，未来数月CPI上升的压力增大。 目前，虽然通胀数据显示抬头迹象，但在特朗普政府政治压力以及7月非农数据引爆就业担忧的背景下，美联储9月降息仍为大概率事件。下一步市场主要聚焦于定价降息幅度，未来企业将关税负担转嫁给消费者的程度，将是决定利率路径的关键因素，通胀压力仍会限制此轮降息空间。