流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年8月9日-2025年8月15日）央行公开市场净回笼4149亿元，其中逆回购投放7118亿元，回笼11267亿元。截至本周五，逆回购余额7118亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月16日-2025年8月22日）逆回购到期量7118亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行4256.91亿元，到期2188.39亿元，净融资（按缴款日）4343.56亿元。其中国债发行3342.60亿元，到期1456.40亿元，净融资3966.20亿元；地方政府债发行914.31亿元，到期731.99亿元，净融资377.36亿元。 下周政府债预计发行6926.23亿元，到期2079.64亿元，净融资2640.78亿元。其中国债发行3620.00亿元，到期401.00亿元，净融资849.00亿元；地方政府债发行3306.23亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7865亿元，到期9065.30亿元，净融资-1200.30亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.62%，较上周上行2.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.7bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.3bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1.8bp、1.3bp、-0.5bp、1.1bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行1.9bp至1.33%，DR007均值上行0.6bp至1.45%，R001均值上行1.9bp至1.37%，R007均值下行0.1bp至1.47%。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值1.17%，较上周下行1bp；6月期城农转贴利率均值0.87%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值1.25%，较上周下行1bp。 投资建议 央行维持流动性合理充裕的呵护态度未变。在特别国债发行期间，预计央行会提供充足的流动性支持，确保发行平稳进行。关于市场担忧的“防空转”政策，其核心在于规范资金流向、提升使用效率，而非系统性收缩流动性，流动性大概率延续宽松格局。税期扰动虽客观存在，但考虑到8月并非传统税收大月，影响整体可控，不会对资金面形成持续性压力。此外，进入三四季度交界的时期（即特别国债发行高峰过后），政府债供给回落可能导致央行流动性对冲的力度有所减弱，这是未来需要关注的时点风险。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。