宏观点评：美联储9月会议：taper和加息信号的新变化

本周即将召开的美联储9月会议备受关注，市场的关注点主要集中于如下两个问题：一是年内taper的计划是否会浮出水面？二是未来加息路径是否会有新的变化？ 对于上述两个问题，我们认为将时点和节奏分开来看都是必要的。具体而言，美联储taper对于市场的影响重在节奏而非开启的时点，但加息对市场的影响则是时点和节奏兼而有之。 从taper的时点来看，市场颇为关注本次会议是否会释放11月宣布taper的信号。我们认为这取决于声明中是否会出现“很快会（relativelysoon）”的措辞，正如我们此前的分析，2017年以来美联储在做出重大货币政策决策（比如缩表）的前一次会议上，往往会使用这一措辞作为暗示。 但鉴于市场已经确信美联储会taper，并不会在意是11月还是更晚宣布，更值得关注的是taper以怎样的节奏结束。由于美联储已明确表明只有在taper结束后才会考虑加息，因此taper的节奏的变化就显得更为重要。如果美联储taper时保持每月缩减150亿美元（国债和MBS分别100亿美元和50亿美元）的步伐，则taper将在2022年年中时结束，而更快（更慢）的缩减节奏则将被视为鹰派（鸽派）。 从加息时点来看，美联储一旦释放2022年加息的信号便会让市场措手不及。当前市场预期的首次加息时点为2023年3月（图1），虽然鲍威尔一直试图在taper的同时淡化加息的前景，但6月议息会议点阵图显示，只要两位官员转鹰，首次加息时点的中位数便将前移至2022年。因此，如果9月会议释放这一信号，则加息提前的风险将引发资产价格的剧烈调整。 加息节奏之所以重要，是因为其主导了当前美债利率的走势。如图2所示，自6月议息会议以来，10年期美债利率的走势基本跟随市场预期美联储在首次加息后的1年内的加息次数。此前由于市场预期美联储在首次加息后的节奏偏缓慢，这就导致10年期美债利率一直缺乏上行动力。值得关注的是，6月点阵图对于2023年利率的预期十分分散，因此任何委员的转鹰都有可能上调2023年的加息次数，加上2024年的利率预测也将在9月会议上首次公布。因此，如果新的点阵图给出任何加息节奏加快的信号，都将给美债利率和美元带来上行风险。 风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期