策略周报：短期波动不改行情主线

短期市场或存在波动，关注节后行情主线回归。 节前效应引发市场资金面波动。节前一周市场出现一定程度调整，双节来临资金面趋紧以及风险偏好波动都是触发市场调整的因素。近十年以来，双节前夕市场跌多涨少。除18年、14年外，国庆节前市场大多出现一定程度的调整，节前10个交易日平均跌幅达到0.99%，市场主线在这一阶段也会出现一定程度的偏离。究其原因，一方面9月正值季末考核时点，市场资金面相对紧张；另一方面双节休市时间较长，市场面临的不确定性风险较高，部分前期获利盘降低持仓规避不确定性风险。随着节后资金面压力的逐步缓和，市场重新回到主线行情之中。 短期基本面外热内冷分化明显，市场稳增长预期等待兑现。9月上旬，韩国出口额达到195亿美元，较去年同期大幅提升30.7%；与此同时8月美国零售销售出现意外增长，线上需求依旧强劲。与强劲外需相对应的，内需进一步显现走弱迹象：8月地产销售与投资继续回落，上游资源品价格高企及“两高”项目限产制约下基建投资也并未出现较大起色。在这样的环境下市场对于稳增长政策预期进一步升温，经济数据披露后，内需相关的基建、上游周期板块依旧延续强势，显示当前市场仍在等待稳增长预期兑现。 周期行情持续性毋庸置疑。三季度以来，周期板块超额收益显著，部分投资者对于周期板块行情持续时间有所担忧，我们强调本轮周期股行情持续时间将会远超市场预期。历史经验来看，周期股价格趋势上与商品价格高度相关，只要商品价格能够维持高位，周期股就会迎来盈利韧性带来的重估。疫情以来，A股市场先后经历了茅指数到宁组合的估值泡沫化过程，伴随着今年以来A股盈利的全面回温，盈利弹性更强的周期板块必将吸引更多配置资金。结合我们此前分析，当前周期行业业绩的正贡献远高于其他行业，从这点出发，当前周期行情难言泡沫化。 短期市场波动尚存，但年内无需多虑下行风险，关注周期超额收益。短期来看，临近9月末市场面临资金面及预期波动。经历了前期的快速上行，恒大事件引发的信用风险以及海外政策扰动都将为市场带来短期波动，季末及双节资金面趋紧或进一步加剧市场短期负面冲击。但年内来看，这些风险因素尚难以对市场形成趋势性逆转。一方面，稳增长定调下，个体风险事件难以全面扩散；另一方面，进入四季度市场的资金面环境将会回到前期稳态，市场的行情主线也将重新回归。配置角度，我们持续推荐周期板块超额收益机会以及估值切换行情下主导产业的趋势行情。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。