食品饮料行业研究：理性看待社零数据，把握白酒长期布局机会

投资建议： 近期板块调整， 主要系 8 月社零、 餐饮数据低于预期， 叠加福建疫情反复，市场对经济、 消费场景有所担心。 8 月社零同比+2.5%， 对比 19 年增长3.0%， （7 月同比+8.5%， 对比 19 年增长 7.3%） ， 环比增速显著放缓。 8月餐饮同比-4.5%， 对比 19 年下滑 11.2%， 预计系疫情反复、 洪灾限制消费场景。 饮料类 8 月同比+11.8%（7 月同比+20.8%） ， 增速环比明显回落；粮油、 食品类 8 月同比+9.5%（ 7 月同比+11.3%） ， 烟酒类 8 月同比+14.4%（7 月同比+15.1%） ， 增速环比维稳。 复盘 18 年， 18 年经济数据表现不佳， 10-11 月社零数据低于预期。 市场对白酒需求的判断极度悲观， 持续下修 19 年白酒行业业绩预期。 在此悲观情绪下， 18 年底出现龙头公司性价比机会。 短期压力释放后， 白酒行业证明其韧劲且长周期逻辑未变， 19Q1 龙头业绩增速亮眼， 估值重新迎来修复机会。 我们认为， 短期波动不改长期逻辑， 估值调整反而是布局良机。 白酒： 近期跟踪反馈， 三季度重点龙头产品动销稳中有进， 产品价盘和库存保持良性， 龙头企业基本面依旧较强。 中秋旺季渠道打款积极， 龙头 9 月底完成全年回款目标具备确定性， 动销实现平稳过渡。 当前茅、 五、 泸 22 年PE 分别为 34/26/28X， 估值已具备较强性价比。 关注调整后的布局时机，首推高端及次高端改革标的（酒鬼、 洋河、 汾酒） 。 啤酒： 全国规模以上啤酒企业 8 月产量 352.90 万千升， 同比-6.4%， 对比19 年下滑 10%。 我们认为， 受疫情、 暴雨天气影响， 建议弱化阶段性销量因素， 核心关注“ 直接提价+高端化” 带来的 ASP 改善。 9 月逐步进入淡季， 整体产品结构有望优于旺季。 假设后续疫情好转、 餐饮恢复， 有望迎来销量的反弹性增长（类似 20Q2） 。 中长期看， 啤酒“ 高端化+经营效率提升” 的逻辑不变， 建议关注高端化龙头公司。 调味品： 我们近期发布深度报告， 解读调味品当下的“危” 与“机” ： 21 年以来调味品板块增长放缓， 我们认为主要源自： 1） 下游需求弱恢复， 2） 存销周期折叠、 3） 成本压力下竞争加剧我们认为， 短期建议跟踪行业需求及库存水平以判断行业拐点（预计在四季度或明年上半年） ； 中长期基础调味品头部企业集中仍有提升空间， 复合调味品竞争红海后看好优质龙头。 对标历史中枢及海外龙头， 头部企业估值已具备较高性价比。 乳制品： 今年以来液奶下游需求景气度较好， 主要系疫情后健康意识提振，预计 Q3-Q4 液奶整体依旧较强的韧性。 此外在奶价上涨的催化下， 两强竞争趋缓的逻辑逐步兑现， 看好全年盈利水平的提升， 目前伊利/蒙牛 22 年的PE 分别为 30/21X， 已经具备较强的估值安全边际。 妙可蓝多常温奶酪棒预计 9 月下旬开始铺货， 建议关注新品的增量空间。 食品综合： 板块整体可选属性强， 受疫情反复、 经济下行的影响， 预计板块下半年会有承压， 建议关注 1） 优选公司质地优秀、 增长点清晰或者 2） 蓝海赛道， 处于快速放量期的标的； 比如洽洽、 绝味、 安井、 立高等 风险提示： 宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险