晨会纪要

客户观点反馈 部分客户认为目前宏观经济增速放缓延续，存在一定下行压力，流动性保持稳定基础上有望迎来边际宽松，结合A股三季报披露情况，当前的配置比较关注A股三季报边际改善幅度较大的科技成长板块。其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高，会逢低布局处于高景气“赛道”的优质龙头标的。 个股观点 【民生电子】斯达半导(603290):业绩大幅增长，享受高景气与国产替代红利 （王芳，分析师S0100519090004，021-60876730） 一、事件概述 10月30日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现收入12.0亿元，同增79%，归母净利2.7亿元，同增99%。 二、分析与判断 Q3业绩大幅增长，合同负债大增需求旺盛 2021年前三季度公司实现收入12.0亿元，同增79%，归母净利2.7亿元，同增99%，毛利率同比+2.3pct至35.0%；其中Q3单季实现收入4.8亿元，同增90%，环增21%，归母净利1.1亿元，同增111%，环增43%，业绩增长主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇，各项业务实现较大增长。同时，公司合同负债同增126%，环比继续提升，预示着公司未来良好的收入增长前景。 国内车规级IGBT领军企业，看好业绩持续高增 受益于新能源行业的迅速发展，集邦咨询预计2025年中国IGBT市场规模将达522亿元，年复合增长率达19%。公司作为国内IGBT领军企业，实现电动车、新能源、工控、变频家电全领域覆盖，电动车主驱IGBT模块出货量居国内企业之首，且向多家知名厂商加快定点，市场份额有望不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元，对应PE为184/132/98倍，考虑到公司作为国内IGBT领军企业，技术实力国内领先，国产替代加速，业绩高增长有望消化估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 【民生电新】宏发股份三季报点评：下游多点开花，增速迈上新台阶 （邓永康，分析师S0100521100006，021-60876734） 一、事件概述 10月26日，公司发布2021年三季报，报告期实现营收22.71亿元，同增295.18%，归母净利润2.44亿元，同增2280.45%。 二、分析与判断 传统领域保持良好经营态势 公司的功率和信号继电器主要下游为家电、医疗、安防等行业，整体保持快速增长态势，1-9月出货量同比分别增长38%和49.9%。白电和小家电今年受益于出口高增长，同时，公司新拓展的家电类新客户如美的空调及新领域如光伏、储能、充电桩、5G等领域也开始有序交货，未来功率继电器仍有望保持稳定增长。电力继电器受换表周期及芯片影响，仍略有下滑，但2022年将进入新一轮的智能电表换表周期，该业务有望恢复增长。 汽车和高压直流增长加速 根据Marklines数据，2021年1-9月，全球汽车销量约5,971万辆，同比增长11.3%，但Q3芯片紧缺加剧，产销大幅度下滑。在行业不利的背景下，公司汽车业务保持快速增长势头，收入同比增长46.5%。新能源车则爆发式增长，根据中汽协和Marklines数据，1-9月中国和欧洲的新能源车分别为215万辆和156万辆，同比分别增长1.8倍和3.5倍。公司高压直流继电器产品1-9月收入同比增长155%，跟随行业保持高增长。 盈利能力显著修复 公司继电器产品的主要原材料为铜、银、铁、工程塑料等大宗原材料，今年以来大宗商品价格持续上涨，盈利端承压较大。2021Q3单季度公司的毛利率和净利率分别达到36.17%和15.66%，环比分别提升2.81Pcts和0.11Pct。我们分析主要是公司通过原材料锁价、内部成本挖潜及优势产品价格传导等多种措施，提升了公司整体的盈利能力。 三、投资建议 考虑到公司下游主要行业的发展态势及公司在各领域的客户及订单储备，根据模型测算，预计公司2021/22/23年营收为107.78、143.15和187.93亿元，归母净利为11.53、17.00和23.79亿元，增速为38.5%、47.5%和40.0%；EPS为1.55、2.28和3.19元，当前股价对应PE为48、33和23x。参考SW电气设备板块57倍PE水平（TTM，Wind一致盈利预期），维持“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济及下游市场需求不及预期；主要原材料价格持续上涨；市场竞争加剧等。 【民生食饮】今世缘(603369)三季报点评报告：特A+类占比稳升，营收锁定全年增长目标 （王言海，分析师S0100521090002，18956494422） 一、事件概述 10月29日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入53.4亿元，同增27.2%，实现归母净利润16.9亿元，同增29.3%。 二、分析与判断 报表质量稳健，Q3费用率下行贡献利润弹性 2021Q3，公司实现营收14.8亿元，YoY+15.8%，实现归母净利润3.6亿元，YoY+23.8%，毛利率78.48%，同增1.70pct，销售费用率同降8.26pct贡献利润弹性（主要系去年Q3费用率基数较高，拉平前三季度销售费用率同比略降，基本正常）；Q3销售现金回款19.6亿元，YoY+12.5%，合同负债余额8.61亿元，环比增2.13亿元。 产品结构稳步提升，省外拓展略有放缓 Q3特A+类产品营收10.1亿元，YoY+16.4%，占比68.4%，环比增0.6pct，产品结构稳步提升；Q3江苏省收入同增15%，其中淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海收入分别同增22%/-2%/7%/24%/22%/37%，苏南、苏中战略市场保持较好增长，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；Q3省内经销商减少6个，其中苏中/苏南经销商分别减少2/1个；Q3省外市场收入同增23.7%，省外收入占比7%，环比降0.5pct，Q3省外经销商减少18个，省外招商拓展略有放缓。 V系品牌稳步培育，四开换新升级 2021年今世缘明确V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，并设立省外工作部、V系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略，2021年公司加强V系V9、V3战略地位，包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V系品牌建设后承接消费升级；2021年，公司对四开进行提档升级，强化国缘新四开市场地位，进展相对顺利。 三、投资建议 公司三季度业绩稳健增长，产品结构延续提升，21年59~66亿元营收目标有望实现，预计公司2021~2023年营收分别为64/76/89亿元，归母净利润分别为19.7/24.7/29.9亿元，当前股价对应P/E分别为31/25/21X，2021年估值低于白酒行业平均估值47X（算术平均法，Wind2021年一致预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 1）经济波动超预期影响高端需求，挤压V系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。 【民生商社】奥园美谷（000615）三季报点评：地产剥离聚力医美，财务指标大幅优化 （刘文正，分析师S0100521100009，13122831967） 一、事件概述 10月30日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司实现营业收入14.42亿元，同比-1.3%，归母净利2.11亿元，去年同期为-9,620.68万元，其中Q3单季度实现收入2.75亿元，同比-76.32%，归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%。 二、分析与判断 业务结构优化、经营质量提升，资金实力进一步夯实 根据公告，公司已收到地产股权转让款交易总款的60%部分已转化为投资收益,同时修订了经营范围，将更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局。Q3在地产业务置出和医美业务增长的背景下，公司收入有所波动，现金流质量显著改善，资产负债率大幅下降至45.47%，同比-27.09pct。业务拆分：2020年H地产/医美/化纤收入分别为6.07/3.03/1.56亿元。1-9月连天美实现净利约7570.12万元，Q1/Q2/Q3单季净利分别约2,952万/2,398万（归母1,319.38万）/2,219.12万（归母1,220.52万），预计相较去年全年盈利能力将再次提升。我们认为，随着公司地产业务的剥离，其持续经营能力以及公司价值均会有所提升。 医美中游新品牌、新模式待出发，上游矩阵丰富、技术领先 医美服务端轻重并举：目前公司体内共有机构四家，华东地区包括浙江省龙头连天美医院和杭州维多利亚医疗美容医院（55%股权Q2开始并表）；大湾区内有广州奥若拉和广州奥若拉花成两家门诊部（100%权益Q4开始并表），确立了大店品牌化、专业化运营，连锁门诊店以医生IP和光电科技为核心，促动“奥若拉”品牌重塑和高质量复制的策略。能量源医美和术后修复产品相互赋能：把握医美需求日常化和家用化机遇，公司已经独家代理顶流能量源医美器械品牌商赛诺秀/科医人/韩国元泰部分产品，随着销量的释放，在医美合规化和品牌化的背景下，其合作有望进一步加深。同时，光电医美术后的修复有望带动公司以“富勒烯”成分和“纳米技术”为主的敷料产品的销量释放。 三、投资建议 因地产剥离事项已在报表中有所显现，预计Q4公司业绩主要由医美和绿纤构成，因此相较此前盈利预测有所下调。预计公司2021—2023年的归母净利分别为2.42、3.19和4.00亿元，对应EPS分别为0.31、0.41和0.51元，对应2022年PE仅为39倍，远低于医美行业2022年80X估值水平（wind一致预期），维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。 【民生商社】科沃斯（603486）2021年三季报点评：双轮驱动业绩弹性突出，股权激励彰显长期信心 （刘文正，分析师S0100521100009，13122831967） 一、事件概述 公司于10月29日发布2021年三季报，Q1-Q3公司实现营业总收入82.44亿元，同比+99.04%；实现归母净利润13.30亿元，同比+432.05%。Q3单季度公司实现营业总收入28.86亿元，同比+65.82%；实现归母净利润4.80亿元，同比+307.40%。 二、分析与判断 双品牌战略持续贡献弹性，Q4旺季有望迎新一轮放量增长 扫地机器人方面，奥维数据显示7-9月份扫地机器人线下零售额分别同比+0.57%、-5.97%与+6.59%，科沃斯品牌市占率分别同比+12.93%、+6.80%与+5.50%；洗地机方面，淘数据显示7-9月添可零售额分别同比+469.35%、+518.10%与+163.87%。双品牌战略驱动下，公司Q3单季度营收与业绩分别同比+65.82%与+307.40%；此外，Q3末公司合同负债+预收账款同比+71.1%至2.43亿元，反映出Q4旺季来临前良好的销售预期。 X1新品推出提升价格天花板，期间费率优化驱动盈利能力上行 公司于9月中旬推出X1全能基站扫拖一体机，产品性能大幅提升，带动价格天花板突破至5000元以上。尽管Q3受原材料和海运费涨价扰动，公司销售毛利率环比Q2小幅下滑。预计后续随旺季来临，高单价新品放量有望带动毛利率重新上行。此外，Q3公司期间费用率控制良好，同比-4.34PCT至31.93%，带动净利率同比+9.86PCT至16.67%。 推出股权激励计划绑定核心骨干，业绩考核目标