非银金融行业周报：券商盈利高景气延续，保险两端压力仍在

周观点：券商盈利高景气延续，保险两端压力仍在 从3季报看，券商盈利高景气延续，在股市波动、高基数下前3季度净利仍保持20%以上增速，全年增速或进一步扩张，大财富管理仍是行业投资主线，龙头标的估值回到安全位置，后续盈利和估值均有上行空间。上市险企3季报略低于预期，新单保费和NBV增速均较中期进一步回落，负债端进一步承压与人力清虚、行业供给侧转型以及保障需求较弱有关，经济下行或带来投资端压力。 券商：股市波动和高基数下累计同比增速仍超20%，高景气度延续 （1）2021年前3季度40家上市券商营收/净利润同比+15%/+23%，前3季度年化ROE10.1%，较中期-0.1pct，较2020年+1.7pct。单Q3净利润501亿元，环比-9.9%，略低于我们此前环比持平的预期。而考虑到3季度A股和港股明显下跌，2020年3季度高基数下，上市券商累计净利润仍实现同比20%以上增速，行业依然保持了较强景气度。考虑2020Q4盈利低基数，行业全年增速或超30%。财富管理和资产管理仍是行业盈利增长最大看点，资管业务/经纪业务收入+25%/+19%(交易量+22%)，代销收入占比高券商的经纪收入同比增速更强，东方证券+40%、兴业证券+33、中信证券+27%、浙商证券+42%。（2）政策面看，证监会发布北交所发行上市、再融资等规范性文件，基础制度生效日期为11月15日，或意味着北交所开市临近，北交所开市为券商各项业务带来新机遇。央行金融稳定局局长孙天琦近日表示，“从业务实质看，跨境互联网券商属在我境内无照驾驶，属非法金融活动”。10月28日-29日富途和老虎跌幅超过20%，未来监管举措值得重点关注。（3）券商盈利保持高景气，估值和配置仍在低位，大财富管理仍是未来投资主线，继续推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券和中金公司(H股)。 保险：NBV和新单增速进一步回落，负债端和资产端仍有压力 （1）上市险企3季报整体低于预期，新单保费和NBV增速均较中期进一步回落，前3季度中国平安NBV-17.8%(2021上半年-11.7%)，中国人寿NBV-19.6%(2021上半年-19.0%)，前3季度中国太保新单保费+3.6%(2021上半年+18.5%)，新华保险-2.4%(2021上半年+0.5%)，中国人保寿险及健康险新单保费-12.3%(2021上半年-12.0%)，负债端进一步承压与人力清虚、行业供给侧转型以及保障需求较弱有关，主动清虚和增员难度加大造成总人力进一步下降；行业转型不断深化，后续重点关注绩优人力而不是总人力的变化。（2）目前看，行业转型仍在深水区，开门红在逐步弱化，负债端改善仍需观察，经济下行压力或对投资端不利，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合： 券商：东方证券，广发证券，东方财富，中金公司(H股)，长城证券，兴业证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。