2021年三季报点评：收入增速企稳回暖，看好新品发力与第二成长曲线

石头科技(688169) 一、事件概述 公司于 10 月 29 日发布 2021 年三季报，Q1-Q3 公司实现营业总收入 38.27 亿元，同比+28.43%；实现归母净利润 10.16 亿元，同比+12.98%。Q3 单季度公司实现营业总收入14.79 亿元，同比+22.88%；实现归母净利润 3.64 亿元，同比-17.01%。 二、分析与判断 积极应对海运压力，Q3 单季度高基数压力下收入增速环比回暖 2021 年 H1 受疫情封港导致的运力不足影响，叠加海外市场收入占比较高，公司收入与业绩增速均有所放缓。进入 Q3 以来，公司通过采取调整运输方式、分散发货地区等举措缓解海运压力，并取得良好成效。Q3 单季度公司营业总收入同比+22.88%，考虑到去年同期的高基数压力，收入增速企稳回暖反映出公司较强的经营韧性。 成本上涨压制短期盈利能力，发力营销与新品实现市场份额显著提升 Q3 单季度公司净利率同比-11.84 PCT 至 24.64%，环比 Q2 亦下降 2.57 PCT。一方面，或受到海运费上行与芯片等核心零部件涨价影响，Q3 销售毛利率同比-6.26 PCT 至48.50%；另一方面，公司于 8 月下旬推出自清洁扫地机器人 G10 和智能洗地机 U10，进一步完善产品线，并加大销售费用投入以发力营销，持续提升品牌知名度，销售费用率同比+4.04 PCT 至 14.98%。奥维数据显示，公司发力国内营销以来收效良好，9 月份公司扫地机器人线上零售额市占率同比+6.22 PCT 至 14.72%。 Q3 研发投入同比+65.1%，商用产品稳步落地构筑第二成长曲线 Q3 单季度公司投入研发费用 1.12 亿元，同比+65.1%，带动研发费用率同比+1.94 PCT至 7.58%。通过投入高额研发，公司持续拓宽技术护城河。目前，公司商用扫地机器人已实现小批量试制，并已于 10 月份开始应用于 2022 年冬季奥运会场馆清洁，未来有望打开 B 端市场，为公司带来第二成长曲线。 三、投资建议 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 24.30、 31.48 与 40.67 元，对应 PE 分别为 37x、 29x 与 22x，当前行业可比公司（科沃斯、极米科技）2021 年平均 Wind 一致预期为 52x，公司当前估值水平低于可比公司平均。考虑到扫地机器人行业渗透率持续提升，公司作为行业龙头有望持续受益，叠加产品创新能力突出，技术护城河深厚，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 海运压力缓解不及预期，扫地机器人需求不及预期，行业竞争格局加剧等。