单季毛利率创历史新高，盈利能力大幅提升

韦尔股份(603501) 一、事件概述 10月29日公司发布三季报，前三季度实现营收183亿元，同比+31%；归母净利35.1亿元，同比+104%，接近预告上限；扣非净利30.7亿元，同比93.4%，位于预告中枢。 二、分析与判断 Q3收入稳健净利高增，盈利能力大幅提升 1）21年前三季度：实现营收183亿元，同比+31%；实现归母净利35.1亿元，同比+104%，接近预告上限；扣非净利30.7亿元，同比93.4%，位于预告中枢。2）21年单3季度：实现营收58.7亿元，同比-1%，环比-6%。实现归母净利12.75亿元，同比+73%，环比+6%；扣非净利11亿元，同比+67%，环比+8%。毛利率35.5%，同比+7.59pct，环比+1.74pct；净利率21.6%，同比+9.21pct，环比+1.7pct。盈利能力大幅提升，主要受益于收入结构变化，车载、医疗、TDDI等高毛利率产品起量。 汽车CIS成长性高筑，平台型布局初具雏形 车载光学是未来十年量价齐升的黄金“赛道”，CIS是产业链壁垒高筑的一环，同时兼备国产替代趋势。公司深耕汽车CIS领域，前瞻布局ASIC、MCU、模拟、射频、Power等车用半导体，未来3-5年持续受益新品的导入带来的成长。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI和DDIC产品；TVS产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款5G应用射频器件，持续研发培育新增长点。 股权激励授予落地，信心充足集聚人才 公司面向1962名核心技术人员授予期权不超过795万份（行权价格281.4元/股），占公告日股本比例0.92%，行权条件为未来3年扣非净利增速为20年70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。 三、投资建议 预计公司21-23年归母净利润为45/60/76亿元，对应估值51/38/30倍，参考10月29日SW半导体PE(TTM)69倍，考虑到公司为CIS龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。