天目湖2021Q3业绩点评：Q3业绩承压明显，四季度经营有望回暖

天目湖(603136) 一、事件概述 2021 年 10 月 28 日公司发布三季度财报：1）2021Q1-3：前三季度公司实现营收 3.18亿元/+41.90%，恢复至 2019 年同期 82.11%；归母净利润约为 0.44 亿元/+58.20%，较 2019年同期下滑 61.80%；扣非归母净利约 0.40 亿元/+135.21%，较 2019 年同期下降 64.51%。2）2021Q3：单三季度公司营收约为 0.90 亿元/-26.69%，较 2019Q3 下降 45.92%；Q3归母净利润为 113.93 万元/-97.03%，较 2019Q3 下跌 98.14%；Q3 扣非归母净利同比转亏为-119.16 万元/-103.54%，较 2019Q3 降低 101.95%。3）现金流：公司前三季度经营性现金流量净额为 1.13 亿元/-39.98%，较 2019 年同期下降 39.98%； Q3 净经营性现金流约为 0.43 亿元/-39.18%，较 2019 年同期下降 60.06%。 二、分析与判断 暑期疫情反复导致游客骤降，三季度公司经营高度承压 受到暑期江苏地区疫情反复的干扰，公司 Q3 业绩较去年同期降幅明显。三季度公司毛利率约为 36.06%/-26.04pct，较 2019Q3 下滑 37.67pct；归母净利率同比下降 29.83pct 至1.26%，较 2019Q3 降低 29.83pct。公司水世界乐园项目主要在暑期开放，受疫情拖累今年对公司业绩贡献低于预期。随着江苏疫情基本解除，公司经营快速回暖，据统计国庆期间天目湖旅游度假区的景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区（点）共接待游客 46.97万人次，较 2019 年同期增长 1.49%，实现旅游营业收入 7511.87 万元，较 2019 年同期增长 5.18%，本轮疫情后业绩的快速修复彰显出公司较好的韧性。 收入同比降低拉高期间费用率，三季度每股收益环比持平 从费率结构看：前三季度公司整体期间费用率约为 28.17%/-8.67pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 11.31%/16.56%/0.29%，同比下降 3.64pct/4.86pct/0.18pct。单看 2021Q3公司期间费用率为 33.37%/+9.91pct，较 2019Q3 上涨 15.39pct， 拆分来看销售/管理/财务费用率分别为 15.18%/19.42%/-1.24%，同比变化+7.27pct/+4.31pct/-1.68pct，较 2019Q3同比变化+8.26pct/+6.73pct/0.40pct，主要系 2021Q3 公司受疫情影响收入降低所致。 三、投资建议 短期业绩承压，中长期受益周边游、休闲游渗透率提高，公司背靠长三角凭借自身优质资源和运营能力不断开发新项目，温泉一期改造今年已运营、南山小寨二期预期 22 年投入运营，看好疫情后公司业绩修复带来高业绩弹性。预计公司 2021-23 年归母净利润分别为 0.60/1.19/1.50 亿元，对应 PE 为 46x/23x/19x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目不及预期风险。