用友网络2021三季报点评：云业务增速与质量均有所提升，期待Q4表现

用友网络(600588) 一、事件概述 用友于10月29日晚发布三季报，2021年前三季度实现营收49.33亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润1.27亿元，去年同期为-0.16亿元。其中前三季度“云+软件“业务收入46.6亿元，同比增长24%；云业务收入25.3亿元，同比增长83%。 二、分析与判断 云业务保持高速增长，加大投入抢占市场 从收入端看，公司Q3单季度收入17.56亿元，同比增长5.21%；其中云业务收入10.2亿元，同比增长62%。考虑到公司今年签订多家大型企业客户订单，收入确认一般集中于Q4，同时公司剥离金融业务，因此Q3的整体收入和云业务收入增速良好。从费用端看，公司前三季度销售、研发费用分别为12.5、11.5亿元，同比增速分别为41%、20%，公司坚定推进云转型战略，加大渠道和合作伙伴体系的建设以及核心产品的打磨是当前重点，保持云业务收入的高增长是当前核心方向。 聚焦云业务，大型企业是主战场、中小企业快速增长 具体看云业务，大型企业仍是用友主战场。用友的核心优势之一在于大型客户资源丰富及多项标杆案例，21年前三季度大型企业云收入17.7亿元，同比增长73%，今年中标国投集团、航天科技、厦门航空等多个大型企业项目。 前三季度中型企业市场云收入1.9亿元，同比增长126%，新产品U9C市场反响良好；小型企业市场云收入3.3亿元，同比增长117%；政企云收入2.4亿元，同比增长91%。从云业务关键指标看，续费率：前三季度大型企业续费率108.26%、中型企业续费率73.31%、小型企业续费率80.75%；ARR：实现11.8亿元，较半年度环比增长41.5%；云合同负债：前三季度为13.04亿元，较年初增长20.3%，其中订阅合同负债7.02亿元，较年初增长48.5%。整体看云业务质量持续提升，订阅模式推行进度良好。 三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为96.4、124.6、149.7亿元，21-23年实现归母净利润分别为11.9、13.4、17.7亿元，当前市值对应21年PE为92、82、62倍，当前市值对应21年PS为11倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，目前我国云计算Saas公司在Wind一致预期下21年PS均值为20倍，公司的PS估值具备提升空间。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游客户IT支出不及预期；大型企业项目交付进度不及预期；产品研发进度不及预期