三季报点评报告：Q3业绩短期收缩，浙石化及新项目逐步兑现收益

桐昆股份(601233) Q3 业绩短期收缩，浙石化及新项目逐步兑现收益。维持“买入”评级 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 503.5 亿元，同比+53.4%；实现归母净利润 61.6 亿元，同比+243%。Q3 公司实现营收 201.6 亿元，环比+5.77%；实现归母净利润 20.3 亿元，环比-16.0%。 考虑公司新项目陆续投产、浙石化持续贡献收益，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 83.1/103.9/120.7（前值76.4/87.8/94.6）亿元，同比增长 192%/25%/16.2%； EPS 分别为 3.45/4.31/5.01 （前值3.34/3.84/4.13）元；以 10 月 29 日收盘价计算，对应 PE 分别为 5.8 倍/4.6 倍/4 倍，维持“买入”评级。 量价齐升致同比业绩大增，价差收缩 Q3 环比业绩回落 量价齐升致同比业绩大增：前三季度公司涤纶长丝 POY、FDY 和 DTY 不含税售价分别为 6531、7038 和 8528 元/吨，同比+33.7%（+1645 元/吨）、+26.7%（+1483 元/吨）和+29.4% （+1937 元/吨），原材料 PTA 和 MEG 价格上幅度分别为+815 和+1094元/吨，产品涨幅高于原材料致使价差拉大，加之公司 PTA 原材料部分自给，成本控制能力突出；此外公司实现 POY、FDY 和 DTY 产品销量分别为 410、73 和 57 万吨，同比+23.8%、 -9.88%和+3.64%。 价格回落致环比业绩下滑： 从 wind 市场价来看，Q3 单季涤纶长丝 POY 价格回落且成本上升，价差回落至 1352 元/吨，环比下降20.9%，主要由于受限电停产以及疫情影响导致需求回落。 浙石化一期稳定贡献收益，二期有望全面投产扩大盈利空间 公司对浙石化参股 20%，浙石化一期项目已实现满负荷生产，浙石化二期项目 2020年四季度部分装置已经投入试生产， 140 万吨乙烯装置已经开车，未来有望逐步贡献业绩。前三季度显示投资收益达到 35.6 亿元，Q1-Q3 单季分别为 8.7 亿元、14.1 亿元、 12.8 亿元，已实现稳定收益。此外，浙石化获得商务部批复获得原油非国营贸易进口配额，保证二期项目的全面投产运营，且二期产品延伸至 EVA 等高附加值产品，盈利能力有望进一步提高。 新项目稳步推进，公司长远发展空间可期 江苏如东洋口港年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已经建设，部分聚酯纺丝装置计划于 2021 年底试生产，其他产能在 2023 年前陆续投产；沐阳年产 240 万吨长丝（短纤）以及恒翔年产 15 万吨表面活性剂、 20 万吨纺织专用助剂项目正在有序推进。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化