公司信息更新报告：Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善

森马服饰(002563) Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善，维持“买入”评级 据报表口径，前三季度营收100.21亿元（+6.04%），净利润9.43亿元（+336.64%），利润大幅提升主要系同期疫情和K公司亏损导致低基数，剔除K公司亏损后净利润同增32%。据我们测算，现有业务可比口径下，前三季度营收97.67亿元（+18.66%），较2019年同期下降10.2%；净利润9.43亿元（+32.10%），较2019年同期下降35.29%。公司童装龙头地位稳固，据魔镜数据，截至10月29日巴拉巴拉双11预售额超2亿元，品牌和零售升级下经营质量持续提升。我们维持盈利预测，预测2021-2023年公司净利润为15.8/18.5/22.2亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.82元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.1倍，继续维持“买入”评级。 期间费用率大幅优化，外部因素扰动下盈利能力依然稳健 （1）前三季度，公司毛利率为43.15%（+1.27pct），休闲、儿童业务毛利率同比均有提升，期间费用率为26.73%（-6.63pct）主要系K公司出表后销售费用率大幅下降，净利率为9.41%（+7.12pct），较2019年同期基本持平。信用减值损失0.95亿元（+257.43%），主要系延长部分加盟商授信期限，资产减值损失2.69亿元（-44.62%），主要系2020年同期包含K公司损失以及本期库存结构优化所致。 （2）单Q3看，毛利率同比上行1.49pct至41.24%，期间费用率27.3%（-1.96pct），净利率7.92%（+2.69pct），在Q3外部因素扰动下盈利能力保持稳定。 经营能力持续改善，存货周转效率持续提升，展现高质量增长 根据报表口径，截至2021Q3存货为40.23亿元（+23.93%）主要系冬季备货增加所致，存货周转天数155天（-26天，较2019年同期-23天），存货周转效率提升；应收账款12.96亿元（-15.4%），预付账款2.67亿元（+53.57%）；经营活动净现金流10.02亿元（-49.87%），主要系预付货款大幅提升，公司加大供应链金融与存货管理力度，现金流较疫情前同期已有较大改善（2019年同期为-2.88亿元）。在手现金49.6亿（+19.84%），现金充沛。 风险提示：疫情或宏观经济变动，品牌运营风险，存货情况恶化。