纯电与混动齐发力，铁锂刀片电池提升竞争力

比亚迪(002594) 公司2021Q3归母净利润12.7亿元，环比增长35.6%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收1451.92亿元，同比增长38.25%；归母净利润24.43亿元，同比下滑28.43%。其中，2021年Q3公司实现营收543.07亿元，同比增加21.98％，环比增长8.85%；归母净利润12.7亿元，同比下滑27.5%，环比增长35.6％，扣非归母净利润5.18亿元，同比下滑67.17%，环比增长14.97%。盈利能力方面，Q3毛利率为13.33%，同比下滑8.99pct，环比增长0.43pct；归母净利率2.34%，同比下滑1.6pct，环比增长0.46pct；Q3扣非净利率0.95%，同比降低2.59pct，环比提升0.05pct。 2021Q3电动车销量大增，新车型放量拉动销量增长。根据比亚迪产销快报，2021Q3比亚迪新能源汽车销量为20.6万辆，同比增长87%。其中，燃油车2021Q3销量2.3万辆，同比下滑62%，环比下滑46%。比亚迪新能源汽车大幅增长，贡献主要增量，2021Q3销量为18.3万辆，同比增长264%，环比增长83%，主要受益于DM-i车型销量持续高增以及新车型“海豚”的推出；其中纯电动乘用车9.2万辆，同比增长186%，插混销量8.9万辆，同比增长520.61%。 电池装机持续增长，全年出货有望翻番。2021Q3比亚迪电池动力及储能装机合计10.72GWh，同比增长228%，环比增长44%，我们预计动力电池装机6.5GWh，市占率19%，储能装机4.2GWh。其中9月比亚迪动力电池及储能装机4.2GWh，同比+231%，环比增长20%。2021年为储能开启高增长元年，储能市场需求强劲，我们预计公司全年储能出货有望达到5GWh。叠加电动工具、外供部分，我们预计比亚迪电池全年出货可达30-40GWh，同增100%+。我们预计比亚迪2022年电池产量为70-80GWh，同比翻番以上增长，其中包含动力电池自用、外供及商用车和储能电池。 第二代刀片电池能量密度再提升，电池外供放量可期。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到150Wh/kg，公司预计2025年可实现能量密度大于180Wh/kg，截至2021年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，我们预计至2021年底刀片电池产能将接近60GWh。 投资建议：由于上游材料价格上涨，影响公司汽车和光伏业务毛利率，我们调整2021-2023年归母净利润至43.46/103.97/154.07亿元(此前预期51.0/77.5/109.8亿元），同比增长-13.8%/142.9%/48.5%，对应204.96/85.67/57.81xPE，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及市场预期、原材料价格波动、竞争加剧等