2021年三季报点评：组件盈利超市场预期，看好明年量利双升

晶澳科技(002459) 2021Q3归母净利润5.99亿元，同增1.44%，环增7.63%，略超市场预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入260.97亿元，同比增长56.32%；实现归属母公司净利润13.12亿元，同比增长1.62%。其中2021Q3，实现营业收入99.05亿元，同比增长70.46%，环比增长7.24%；实现归属母公司净利润5.99亿元，同比增长1.44%，环比增长7.63%。2021Q1-3毛利率为13.98%，同比下降8.47pct，2021Q3毛利率15.54%，同比下降5.36pct，环比上升0.82pct，略超市场预期。公司三季度盈利实现同环比增长，主要是组件出货快速增长和出货结构明显改善所致。 组件盈利超市场预期，大尺寸出货显著提升：2021Q1-3公司组件出货量15.9-16GW，同比增长79%左右，其中2021Q3组件出货量6GW左右，同增75%，环增9%。盈利方面，2021Q3公司组件毛利率14-15%，在硅料持续涨价和胶膜玻璃辅料涨价的背景下，公司组件毛利率环比逆势提升0.8pct，超市场预期，主要原因在于：1）大尺寸占比快速提升，182出货占比由上半年的35%提升至50-60%，大尺寸具备一定溢价，公司2021Q3组件均价约1.58元/W，环比提升3分钱，我们测算组件单瓦盈利约0.09元/W，环比基本持平；2）2021Q3需求起量，公司排产环比快速提升，7-9月排产改善10%、15%、20%左右，带来综合成本下降；3）产品工艺不断精进，2021Q3非硅成本下降1-2分，一定程度上对冲产业链的涨价。出货结构看，2021Q3公司国内出货量占比30%+，海外占比60%+，分销出货量占比35%左右，较2020年度提升约4pct。 看好明年量利双升，景气度持续向上：2022年看，硅料扩产充分，硅料降价带来组件成本快速下降，同时刺激需求增长。我们预计公司2021年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约32GW，32GW，40GW，均较2020年底增长70%+，一体化率达到80%左右，充分受益于硅料降价和需求高增带来的利润弹性，我们预计公司2022年出货40GW左右，同比增长60%+，市占率将进一步提升。 盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计2021-2023年归母净利润为20.35/40.17/51.95亿元，同比增长35.1%/97.4%/29.3%，与前值一致，对应EPS为1.28/2.52/3.26元/股，对应现价PE分别为71.53X、36.24X、28.02X，基于公司行业地位优势，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等