业绩略低预期，关注产品结构优化成效落地

古井贡酒(000596) 业绩简评 公司于10月29日发布三季报，21Q1-3实现营收101.02亿元，同比+25.19%；归母净利19.69亿元，同比+28.05%；扣非归母净利19.02亿元，同比+26.69%。其中，21Q3实现营收30.95亿元，同比+21.37%；归母净利5.90亿元，同比+15.09%；扣非归母净利5.63亿元，同比+14.24%。 经营分析 收入基本符合预期，预收高增保障业绩。21Q3公司营收同比+21.4%，基本符合预期；若考虑合同负债+其他流动负债，21Q3公司实际收入同比+45.37%；截至21Q3末，公司合同负债+其他流动负债同比+224.61%，预收高增为Q4及来年业绩奠基。现金流方面，公司21Q3销售收现38.43亿元，同比+66.28%，延续高增态势。 盈利能力略有下调，利润增速略低预期。21Q3公司归母净利同比+15.1%，增速低于营收端；21Q3净利率为19.64%，同比-0.99pct，盈利能力略有下滑。1）21Q3毛利率为75.25%，同比-0.27pct，产品结构优化成效仍需沉淀。2）21Q3管理费用率同比+2.29pct。3）21Q3销售费用率/营业税金及附加占比同比-1.10pct/-1.16pct。 建议持续关注公司产品结构优化成效。根据渠道反馈，21Q1-3古8及以上产品实现中两位数增长，占年份原浆系列比重持续提升；其中古20实现翻倍式增长，享受次高端扩容红利，期待公司产品结构优化成效落地后对盈利端的提振效能。公司持续深耕省内，并着手以古16/古20为核的省外扩张，建议关注公司对省外市场的开拓进程。 盈利预测 结合三季度业绩情况，鉴于疫情反复对终端需求的影响，我们对21-23年归母净利分别下调7%/6%/4%。我们预计21-23年收入增速分别为23%/22%/20%，对应收入为127/154/185亿元；利润增速分别为24%/26%/24%，对应利润为23/29/36亿元；EPS为4.36/5.51/6.81元，当前股价对应PE为52/41/33X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。