收入恢复增长，提价改善盈利预期

海天味业(603288) 事件： 公司发布 2021 年三季度报告， 21Q1-3 实现营业收入 179.94 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 47.08 亿元，同比增长 2.98%；扣非归母净利润45.81 亿元，同比增长 4.12%。其中，21 Q3 实现营业收入 56.62 亿元，同比增长 3.11%；归母净利润 13.55 亿元，同比增长 2.75%；扣非归母净利润13.31 亿元，同比增长 7.84%。 点评： 21Q3 营收表现略低于预期。21Q3 收入增长 3.11%，环比二季度提升12.5 个百分点， 我们预计由于社区团购渠道对传统渠道的冲击减弱，终端需求有恢复。分产品来看，21Q3 酱油/调味酱/蚝油分别增长 2.2%/-5.8%/5.1%，调味酱收入增速放缓。分渠道来看，21Q3 线上和线下渠道收入增长分别为 150.1%/0.4%，线上渠道高增长由于基数较低，线下渠道收入增速环比二季度提升 10.4 个百分点。21Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长 2.7%/7.8%/2.8%/-3.4%/3.8%，我们预计由于经销商调整和高基数压力，北部区域收入继续下滑。截止 2021 年三季度末，公司经销商数量达到 7,403 家，环比二季度减少 4 家，主要北部区域减少 57 家经销商。21Q3 公司合同负债环比增加 4.7 亿元，我们预计由于此前的提价风声，经销商打款增加。 21Q3 扣非净利率表现符合预期。 21Q3 毛利率为 37.9%， 环比二季度提升 0.8 个百分点。21Q3 销售费用率 6.7%，环比二季度提升 1.5 个百分点， 主要是由于促销费用增长。 21Q3 毛销差 31.2%，同比提升 0.1 个百分点，变化幅度较小。管理费用率 1.8%，同比提升 0.3 个百分点，由于人工成本等增加所致。扣非净利率为 23.5%，同比提升 1 个百分点。 产品提价缓解成本压力，改善盈利预期。公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅度为 3%-7%不等。 产品提价也缓解成本上涨压力，改善公司未来的盈利水平。同时， 公司提价也有望改善经销商利润空间，对终端市场的维护有积极作用。如果公司不改善渠道利润，终端市场就没法维护，久而久之被竞品抢占了终端陈列面，市场份额会被蚕食。 盈利预测与投资评级：公司产品提价不仅在于缓解成本上涨压力，更重要在于提升渠道利润空间。 我们认为海天拥有优秀的管理层，公司战略得当、积极进取，规模效应下成本控制行业领先，渠道和品牌护城河深。预计公司 21-23 年 EPS 分别为 1.58/1.97/2.30 元，对应 PE 分别为74.21/59.33/50.99 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格上涨超预期； 行业竞争加剧; 新品推广不及预期。