结构化升级稳步推进，Q3利润平稳增长

今世缘(603369) 事件: 公司发布 2021 年三季报， 21Q1-3 实现营业收入 53.35 亿元，同比增长 27.2%，归母净利润 16.99 亿元，同比增长 29.3%。 其中 21Q3 实现营业收入 14.83 亿元，同比增长 15.8%，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 23.8%。 投资要点 疫情影响之下 Q3 增速有所回落， 结构化升级延续。 分产品看， 21Q1-3 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 35.41/13.64/2.25 亿元，同比+38.4%/+14.0%/+3.6%，特A+类产品占比从 61.01%提升至 66.37%； 其中 21Q3 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为 10.11/3.52/0.65 亿元，同比+16.4%/+17.7%/5.1%， 白酒行业消费升级， 公司产品结构持续改善。 分地区看， 21Q1-3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实营业收入 10.60/14.01/6.71/6.31/6.37/5.29/3.86 亿元， 同比 +19.9%/+20.9%/+39.7%/+33.2%/+14.7%/+51.5%/+36.7%， 总体而言，在 8 月南京疫情影响之下，公司 Q3 收入增速略有回落， 前三季度苏南、 苏中、 淮海、省外延续高增。 21Q1-3 毛利率略有提升， 盈利能力向好。 21Q1-3 净利率同比+0.53pcts，其中毛利率同比+1.09pcts；税金及附加占比/销售费率/管理费率同比 -0.08/-1.06/-0.22pcts； 21Q3 净利率同比+1.60pcts，其中毛利率同比+1.70pcts；税金及附加占比/销售费率/管理费率同比+2.20/-6.26/+0.11pcts。 产品结构化升级之后，公司毛利率同比均有提升， 盈利能力持续向好。 Q3 南京疫情之下，销售费用投入有所下降。 前三季度公司合同负债及其他流动负债合计 9.73 亿元，环比+33.93%， 第三季度经销商打款保持较高积极性。 新四开更新换代进展顺利， V 系列有望维持高增。 据渠道调研反馈，公司各系列产品中秋国庆旺季价格相对稳定，销量受益于宴席市场小幅微增， 回款完成度较好。其中四开、对开提价效果渐显， 新四开实现顺利布局， V 系列延续高增。 21 年公司业绩目标有望顺利实现， 助力十四五规划 25 年营收目标过百亿。 中长期看， 公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现； 省外上海、浙江、安徽、河南、山东等重点市场加速培育， 省外收入占比或将稳步提升至 10%以上。 投资建议： 我们维持盈利预测 ： 2021-2023 年公司营业收入分别为 64.01/77.66/92.82 亿元，同比增长 25.0%/21.3%/19.5%。归母净利润 19.43/24.01/29.08亿元，同比增长 24.0%/23.6%/21.1%。对应 EPS 分别为 1.55/1.91/2.32 元。考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性，给予公司 22 年 PE35X 估值，维持公司“买入-B”评级。 风险提示： 疫情反复之下业绩增长不及预期 ， 产品升级不及预期， 行业竞争加剧等