短期业绩承压不足惧，不改中长期增长趋势

广汽集团(601238) 事件： 公司发布 2021 年三季报： 2021Q3 公司实现营业总收入 209.4 亿元，同比增长 19.6%，归母净利润 9.47 亿元，同比下降 64.71%，点评如下 三季报业绩表现略低于预期： 公司三季报实现归母净利润 9.47 亿元，同比下降 64.71%。 其中净利润主要来源—投资收益为 17.81 亿元，同比下降49.81%，略低于预期，主要因公司旗下主要合资公司广汽丰田和广汽本田受东南亚疫情导致芯片短缺影响所致。 缺芯致投资收益承压，不足惧。 2021Q3 公司合营联营投资收益为 16.76 亿元，同比减少 17.4 亿元。我们认为，首先，受东南亚疫情影响，公司主要合资公司广汽丰田、广汽本田三季度销量同比减少 11.1 万辆；其次，三季度广本经济型车飞度、凌派等车型占比提升（同环比均提升），以及原材料价格上涨导致两田利润率下降。依据我们对广本、广丰单车净利润的估算， 2021Q3因广本广丰销量与盈利能力的下降导致投资收益减少预计超过 10 亿元，这是投资收益同比减少的主要原因。 另外，广菲克三季度广州工厂搬迁的一次性支出也导致投资收益的下降。我们认为，两田销量的下降是由缺芯导致，并非终端需求不足。随着芯片的缓解，两田销量将出现反弹。广汽丰田、广汽本田将进入新产品、产能投放期，中长期增长趋势不变。（详见《 广汽集团（ 601238）深度报告系列 5：合资板块的同向共振》） 广汽自主向上，改善之路开启。 2021Q3 广汽自主（传祺+埃安）共销售 10.6万辆，同比增长 7.1%、环比 3.8%，而 Q3 公司营收同环比分别为 19.5%、12.9%。 营收增速高于销量增速，反映了公司自主品牌单价向上。毛利率上，2021Q3 公司毛利率 7.9%，考虑芯片和原材料的影响，公司自主板块毛利率同环比仍然有提升。我们认为，随着公司自主 MPV 等高端车型热销、新车型影豹、第二代 GS8，及埃安电动车的热销，公司自主板块改善之路已经开启。 公司盈利预测及投资评级： 短期业绩承压不足惧，自主板块改善开启，合资板块同向共振，中长期增长趋势不变。考虑 2021 年两田受芯片影响较大，我们适当下调 2021 年投资收益至 100.1 亿（前值为 109.7 亿元）。 预计公司2021-2023 年净利润分别为 72.7、 128.9 和 157.5 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.25 和 1.52 元。 按 2021 年 10 月 29 日 A、 H 收盘价，广汽 A 股 PE 分别为25、 14 和 11 倍，广汽 H 股 PE 分别为 9、 5 和 4 倍，维持“强烈推荐”评级。。 风险提示： 行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。