宋城演艺2021Q3季报点评：Q3业绩承压，长期基本面保持向好

宋城演艺(300144) 一、事件概述 2021年10月22日公司发布三季报：①2021Q1-3：公司前三季度实现营收10.16亿元/+64.20%，较2019年同期-53.94%；归母净利润约为4.33亿元/+223.38%，较2019年同期-65.91%；扣非后归母净利润为3.70亿元/+232.56%，较2019年同期-66.21%。②2021Q3：三季度公司营收为2.81亿元/-16.24%，较2019年同期-64.36%；实现归母净利润0.54亿元/-42.29%，恢复至2019年同期的11.18%；扣非后归母净利润为0.52亿元/-42.84%，较2019年同期-89.07%。二、二、分析与判断 疫情拖累三季度业绩，国庆节复苏强劲彰显韧性 三季度原为暑期出游旺季，主要受南京疫情扩散影响，8月公司旗下除杭州和上海外的项目均处于闭园状态，经营承压。随着疫情得到缓解，公司业务于9月后逐渐复苏；国庆节期间各大千古情等主秀演出229场，较2019年同期恢复超80%；营业收入约1亿元，较2019年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中，杭州宋城7天共接待游客近30万人次，较2019年同期接待游客人次增长15%，收入增长10%；桂林千古情持续收入较2019年同期增长40%，展现出较强的经营韧性。 收入承压拖累盈利能力 2021Q3公司毛利率约为21.08%/-13.29pct；归母净利率约为19.28%/-8.70pct，主要系暑期疫情反复流减少导致收入降低，而成本相对刚性所致。2021Q3公司整体期间费用率为38.51%/+16.68pct；拆分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/26.77%/5.38%/-1.07%，较去年同期分别+3.81pct/+11.76pct/+1.91pct/-0.79pct，销售费用率上涨主要系受疫情影响收入同比降低所致，管理费用率上升主要系收入减少及疫情闭园期间营业成本调整到管理费用，财务费用率下降主要系公司理财利息收入增加。 三、投资建议 公司深耕旅游演艺全产业链，在剧目研发、设计策划、景区运营等方面壁垒深厚。短期内受疫情影响经营承压，但疫情面前公司发力存量项目优化以及城市演艺、演艺谷等新模式探索，修炼内功叠加前瞻布局，核心竞争力不断巩固；随着国内疫情形势趋稳，旅游人次恢复，公司存量项目复苏、次新项目爬坡、城市演艺新模式不断验证，有望实现业绩高弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为4.88/11.66/16.52亿元，对应PE分别为70/29/24倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期