多因素致Q3亏损，国考计划招录人数高增

中公教育(002607) 事件：2021Q3，公司实现收入 14.5 亿元、同减 69%，归母净利润-7.9 亿元、同减 151%，扣非后净利润-8.0 亿元、同减 155%。2021 年前三季度，公司实现收入 63.0 亿元、同减 15%，归母净利润-8.9 亿元、同减 167%，扣非后净利润-9.7 亿元、同减 190%。 点评： 省考 20 年推迟、21 年提前造成 Q3 公务员序列收入下滑。20 年受疫情影响，通常 4 月进行的省考笔试推迟至 7、8 月，笔试成绩主要在 9月公布，造成省考大部分收入确认在 Q3。而 21 年省考提前至 3 月，导致收款金额减少 25~35 亿元，（1）学员备考时间大幅缩短，部分学生放弃考试，（2）令公司培训时间缩短，长线班学员锐减；同时由于笔试成绩在 4 月公布，面试时间提前到 5 月，因此省考大部分收入确认在Q2，与 20 年出现收入确认时间的错配。21Q3 公务员序列培训人次同减 64%，收入同减 70%。 教师招录报名门槛提高，影响教师序列收入。教师招考条件从 20 年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至 21 年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历，叠加招录人数的减少，报名人数大幅下滑。从前三季度来看，招录、报名人数分别下滑 21%/37%；从 Q3 来看，招录、报名人数分别下滑 59%/68%。 21Q3 教师序列培训人次同减 74%，收入同减 79%。 事业单位、综合序列培训人次减少。21Q3 事业单位序列培训人次同减60%，收入同减 70%。 21 年特别是 Q3，综合序列中国企招录、农信社招录等公告相较其他年度有较多推迟或取消，导致 21Q3 综合序列培训人次同减 33%，收入同减 38%。 职工薪酬占收入比重显著提升，毛利率下滑明显。 行业竞争加剧，为避免人才流失，上半年公司提升教师薪酬。21Q3，公司毛利率 37.5%，同减 27.6pct，较 19 年减少 20.3pct。从各类成本占收入比重来看，职工薪酬显著提升 18.5pct，开班费提升 5.1pct，其他类成本占收入比重均有小幅提升，可见职工薪酬是导致毛利率下滑的主要原因。 期间费用率大幅提升。收入下滑带来期间费用率的大幅提升。21Q3，公司销售费用率同增 22.1pct 至 34.6%；办公场所折旧摊销、办公费用增加，管理费用率同增 21.3pct 至 29.6%；研发人员费用增加，研发费用率同增 14.4pct 至 20.3%；财务费用率同增 5.2pct 至 8.7%。 合同负债大幅下滑，业务依旧承压。9 月 30 日，公司合同负债 23.1 亿元、同减 69%，较 19 年同期减少 41%。 Q4 有望边际改善。从政策层面，10 月 12 日中共中央办公厅国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确了职业教育的鼓励态度。从省考时间来看，21 年省考提前已为考生和公司做好铺垫， 未来年份若省考稳定在 3 月， 考生会提前备考，公司也会调整培训产品。从招考项目来看，公司预计 Q4 招考人数将同比增加。 22 年国考招录人数大幅增加，长期逻辑不变。 根据 10 月发布的 《中央机关及其直属机构 2022 年度考试录用公务员公告》，计划招录 3.12 万人、同增 21%，通过资格审查 212.3 万人、同增 35%，通过资格审查与录用计划比例 68:1，较 21 年 61:1 竞争进一步加剧，参培意愿有望提升。 考虑到高校毕业生数量持续增长，以及公职类岗位对大学生的吸引力以及对于“稳就业”的贡献，我们认为公司的长期逻辑没有变化。 投资建议： 受到公务员省考收入确认时间错配、教师招录门槛提高、其他招录公告减少等综合影响，Q3 收入大幅下滑，叠加教师薪酬提升对盈利能力的影响， Q3 亏损。 从合同负债来看，业务依旧承压，但 Q4 有望边际改善，且长期逻辑不变。下调 2021/22/23 年归母净利润预测至0.04/12.28/21.97 亿元，当前股价对应 22/23 年估值 52x/29x，下调至“增持”评级。 风险提示： 教育行业的潜在政策风险；招录公告推迟导致招生不达预期，进而导致业绩低预期；市场竞争加剧导致成本、费用增加。