境外改善显著，突破万店彰显龙头优势

锦江酒店(600754) 事件： 公司发布 2021 年三季度报告， Q3 实现营收 30.87 亿/6.0%，归母净利润 0.92 亿/491.5%， 扣非后净利润 0.88 亿/435.6%。 境内复苏短期受疫情扰动，但结构优化下仍保持行业领先水平。 受局部地区疫情反弹和水灾影响， 三季度境内经营恢复放缓， Q3 境内门店 RevPAR139.15/ -3.76%， 其中中端/经济型分别-9.60%/+0.26%。从较疫情前的恢复率看， Q3 境内门店平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 82.3%（华住-17.8%、首旅酒店-29.3%），其中中端/经济型分别恢复至 78.43%/ 73.51%，可见疫情后中端酒店整体表现仍好于经济型，且锦江受益于中高端门店占比提升， RevPAR 恢复率仍保持行业领先水平。 从重点子公司看，维也纳主要布局中高端市场，受益于中高端拓店强劲、 复苏稳健，维也纳利润端表现仍稳健， Q3 实现归母净利 1.19 亿元，较 2019 年同期+17%。铂涛全面覆盖经济型和中高端市场， 且 Q3 经济型酒店进一步复苏， 带动铂涛利润端表现亮眼， Q3 实现归母净利 0.92 亿元，较 2019 年同期+45%。 境外快速复苏，卢浮亏损环比大幅收窄。 Q3 境外平均 RevPAR/ADR/OCC分 别 为 32.18 欧 元 /57.27 欧 元 /56.19% ， 同 比 分 别+31.13%/+3.99%/+11.63pct.， OCC 先行修复， 未来随着 OCC 逐渐回升并稳定， 有望带动 ADR 及 RevPAR 进一步恢复。 从较疫情前的恢复率看， Q3境外门店平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 79.82%，其中中端/经济型分别恢复至 77.80%/ 80.93%。境外快速复苏带动下， Q3 卢浮集团归母净亏损仅 546 万欧元， 较上半年（亏损 4088 万欧元） 环比收窄明显，对业绩拖累情况大幅改善。 产品结构持续优化， 突破万店彰显龙头优势。 Q3 公司新开/净开门店485/370 家，储备酒店达 5149 家， Q3 末总门店数达到 10195 家， 突破万家稳居国内第一。 开业门店中中端房间数占比 59.27%，环比提升 1.24pct.；加盟房间数占比 89.71%，环比提升 0.50pct.，产品结构持续优化，中端占比及加盟占比稳居行业领先水平。 加之公司持续推进“一中心三平台”建设，优化资源配置，有望降本增效带来盈利提升。 疫情加速行业供给端出清， 中小企业经营困难加盟意愿提升， 包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店， 有望于后疫情后时代实现市占率的进一步提升。 公司盈利预测及投资评级： 公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。 海外业绩加速修复，对业绩拖累大幅改善，整体看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入 131.3/168.4/190.0 亿元，归母净利润 5.42/12.03/15.81 亿元， EPS 分别为 0.57/1.26/1.65 元。当前股价对应 PE 分别为 95.51/43.01/32.71 倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险