恒立液压三季报点评报告：业绩符合预期，泵阀业务持续高增长

恒立液压(601100) 事件： 公司发布三季报， 第三季度公司实现营业收入 19.56 亿元，同比+4.73%。归母净利润 5.77 亿元，同比+18.71%。 前三季度实现营业收入 71.83 亿元，同比+34.93%， 归母净利润 19.86 亿元，同比+34.9%， 符合预期。 报告要点： 液压科技亮点多多，非标泵阀拓展超预期 Q3 单季度挖机行业销量 5.55 万台、 同比-16.01%； 公司 Q3 单季度收入19.56 亿元，同比+18.71%， 反映了公司抵御行业波动的能力。一方面，公司非标油缸能有效对抗挖机油缸业务的下滑使得油缸板块保持稳定增长；另一方面， 子公司液压科技挖机泵阀业务市场份额持续提升并且非标泵阀业务拓展超预期、 业绩大幅增长。 总体看前三季度， 受国内下游行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现增长， 其中公司挖机油缸产品收入同比增长 21%，非标油缸产品收入同比增长 40%。液压泵阀产品收入同比增长 51%。 公司盈利能力较二季度有所回升， 经营质量持续提升 前三季度， 公司毛利率 42%，同比-0.25pct， 其中 Q3 毛利率 44.61%，环比 Q2 回升 3.6pct，在原材料成本大幅上升的背景下公司能维持较高毛利率水平实属不易。前三季度净利率 27.71%、 同比持平。 公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少 1.22pct； 研发费用率 6.73%，同比 3.52pct，主因公司持续加大研发投资； 经营性净现金流 21.07 亿元，同比 57.59%，经营质量持续提升。 定增推进全球化， 能力圈有望再次扩张 8 月 31 日，公司发布定增预案，拟募资不超过 50 亿用于墨西哥项目、线性驱动器项目、研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目和补充流动资金。 此次定增项目完成后，将帮助公司进一步开拓海外市场，增强公司产品市场竞争力，丰富产品体系，提升综合研发技术实力，实现产品升级，进一步巩固公司的行业龙头地位，对公司可持续发展具有重要意义。 投资建议与盈利预测 预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 27、 32、 39 亿元，对应当前 PE 分别为 40/33/27 倍。考虑到公司泵阀业务持续拓展以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；海外市场风险；毛利率下滑的风险