徐工机械21年三季报点评：混改红利持续释放，盈利能力稳步上移

徐工机械(000425) 一、事件概述 10 月 30 日，公司发布 21 年三季报，前三季度公司实现营业收入 697.96 亿元，同比增长 36.09%，实现归母净利润 46.09 亿元，同比增长 89.35%。 二、分析与判断 混改红利持续释放， Q3 业绩维持快速增长 21 年前三季度，公司实现营业收入 697.96 亿元，同比增长 36.09%，实现归母净利润 46.09亿元，同比增长 89.35%。 其中，三季度公司实现营业收入 165.62 亿元，同比增长 2.12%，实现归母净利 8.06 亿元，同比增长 116.46%。 公司业绩稳定增长主要源于： 1） 技术创新能力持续提升， 公司强化质量意识，提高内部管理水平； 2） 公司紧抓发展机遇，加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。 降本增效工作成果显著，公司盈利能力稳步上移 今年以来，受钢材等大宗原材料涨价影响， 公司销售毛利率有所承压。报告期内，公司销售毛利率为 15.83%， 同比下降 2.19pct。然而，公司销售净利率却不降反升，同比增长 1.90pct，达 6.67%。这主要归功公司经营费用有效控制。报告期内， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.35/1.16/0.02%，同比下降 0.65/0.20/1.54 pct。混改以来，公司降本增效工作成果显著，未来随着各项工作不断深入，公司经营能效有望持续提升。 吸收合并徐工有限草案出炉，公司盈利能力有望提升 9 月 30 日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份吸收合并徐工有限， 其中，徐工有限最终交易价格为 387 亿元，发行价格 5.55 元/股。 交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。由于徐工有限挖掘机械、塔式起重机业务均位居国内第二，混凝土机械业务位居全球前三位， 长期看， 随着混改落地，公司行业地位有望巩固， 预计公司盈利能力及抗周期性风险能力将得到有效提升。 三、 投资建议 预计 21-23 年实现营收 880.2/994.7/1094.1 亿元，实现归母净利 62.3/73.6/81.8 亿元，对应 PE 为 8/7/6 倍， 可比公司三一重工 21 年 PE 为 11 倍（Wind 一致预期，截至 10 月 29日收盘），考虑到混改落地注入经营活力， 公司盈利能力有望提升， 维持“推荐”评级。 四、风险提示： 市场竞争加剧，混改进度不及预期， 海外市场拓展受阻。