2021年三季报点评：新游进入回收期，Q3业绩增长超预期

三七互娱(002555) 事件： 公司发布 2021 年三季报。 点评： 产品进入回收期叠加新游拉动， Q3 业绩增长超预期 前三季度，公司实现营业收入 121.11 亿元，同比增长 7.27%，实现归母净利润 17.21 亿元，同比减少 23.85%，主要由于上半年新游上线数量增加，推广投入前置导致营销费用阶段性升高。 单三季度，实现营业收入 45.72亿元，同比增长 38.5%，实现归母净利润 8.67 亿元，同比增长 54.77%，高于此前半年报中给出的业绩预期上限，主要为前期投入的游戏逐步进入回收期叠加自研产品上线带动 Q3 业绩稳步释放。 公司自研自发卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》 7.22 陆续上线全球，月流水超 7 亿。 前三季度，公司净利润率较去年同期下降 5.81Pct 至 14.21%， Q3 净利润率为 18.97%，环比回升。费用率方面，前三季度销售费用率同比提升 0.81Pct 至 60.05%，主要为《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《绝世仙王》、《Puzzles &Survival》、《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏上线加大买量投入，其中，Q2/Q3 销售费用率分别为 53.35%/54.41%， 较 Q1 的 73.35%恢复至正常水平。 管理费用率同比提升 0.51Pct 至 2.77%，研发费用率同比提升 0.6Pct至 8.19%，期间费用率提升 1.7Pct 至 70.73%。 自研产品表现亮眼， 全球化战略稳步推进 国内方面，《斗罗大陆：魂师对决》目前排名 iOS 畅销榜第 8 位；海外方面，《Puzzles & Survival》排名美国 iOS 畅销榜 32 位，根据 Sensor Tower 数据， 9 月公司出海产品表现优异， 排名中国厂商出海收入第 5 位。后续国内外储备产品聚焦 MMO、 SLG、卡牌、模拟经营赛道，包括自研产品《传世之光》、《代号魔幻 M》、《代号 AOE》、《代号三国 BY》、《代号 C6》、《代号女性向 CY》以及多款代理产品。 投资建议与盈利预测 公司在流量经营的核心优势基础上加码自研， 进行新品类创新和年轻向用户拓展，立足双核（MMORPG 和 SLG） +多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向） 战略发展， 加速海外布局。 我们预计 2021-2023 年公司 EPS分别为 1.16/1.46/1.70 元/股，对应 PE 分别为 21x/16x/14x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险