点评报告：Q3收入高速增长，政改红利静待释放

恒生电子(600570) 报告关键要素: 公司发布 2021 年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入 31.21 亿元（ yoy+33.48%）， 实现归母净利润 6.84 亿元（ yoy+60.78%），实现扣非归母净利润 2.74 亿元（ yoy+5.96%）。 投资要点: 收入符合预期， 两大基本盘延续强劲势头： 公司 Q3 单季度实现营业收入 10.69 亿元（ yoy+48.72%），主要来源于公司业务的较快增长。 大资管 IT 前三季度实现营业收入 10.00 亿元（ yoy+52.18%），其中 Q3 单季度实现营业收入 3.6 亿元（ yoy+100.37%）；大零售 IT 前三季度实现营业收入 11.30 亿元（ yoy+31.07%），其中 Q3 单季度营收为 3.90 亿元（ yoy+50.13%），二者延续高速增长。 另一方面，公司从 2020 年 Q3 起执行新收入准则形成了较低的基数，从今年 Q3 开始公司的营收正式进入同口径可比期。 人员加速扩张导致利润端受到挤压： 从利润端来看， 公司前三季度的扣非归母净利润增速明显低于营收增速。 主要原因为公司今年上半年加大了人员招聘力度，截至 6 月 30 日仅研发人员数量已超 7000 人。人员加速扩张带来的薪酬费用大幅上升，叠加股权激励摊销的影响， 导致公司成本费用增长过快。我们认为，充足的研发投入和人员储备能够加强公司的交付和服务能力，为公司的业务扩张奠定基础。 存货与合同负债高企提示在手订单充足，北交所 IT 改造需求值得期待：三季度末公司存货余额 4.96 亿元（ yoy+117.56%）， 合同负债余额 29.04亿元（ yoy+23.74%），提示公司还有较大部分收入尚待确认。 同时， 9 月2 日宣布成立的北交所催生新的 IT 升级扩容需求， 各机构预计或将于Q4 开始密集进行 IT 改造。公司作为证券 IT 绝对龙头企业将充分受益于北交所 IT 建设，该部分业绩有望在明年逐步释放。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 在 2021-2023 年 营 业 收 入51.73/62.08/73.35 亿元， 归母净利润分别为 16.31/20.13/23.93 亿元， PE 对应 10 月 28 日收盘价 60.65 元分别为 54.35X/44.03X/37.04X,维持“增持” 评级。 风险因素： 新一代产品落地不及预期，政策改革不及预期