2021三季报点评：营收高速增长 资产质量改善

江苏银行(600919) 事件： 2021 年 10 月 29 日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。 2021 年前三季，实现营业收入 467.94 亿元，同比增长 24.7%；实现净利润 156.04 亿元，同比增长 30.51%，盈利能力大幅提升。 截至 21Q3，公司总资产 2.58 万亿，同比增长 13.99%，其中发放贷款及垫款 1.34 万亿元， 同比增长 17.18%，不良贷款率 1.12%，拨备覆盖率 295.53%。公司总负债 2.39 万亿， 同比增长13.71%，其中吸收存款 1.5 万亿， 同比增长 11.06%。 投资摘要： 盈利能力超预期增长。 2021 年 1-9 月，公司营业总收入 467.94 亿元，同比增长 24.7%，归母净利润 156.04 亿元，同比增长 30.5%，超出市场预期。我们对公司 21Q3 业绩进行归因，净利息收入的高增长以及资产减值准备为驱动业绩增长的主要因素。其中净利息收入同比增长 28.1%，主要因为公司资产规模维持高增，资产减值准备同比增长 7.2%，主要因为公司资产质量边际改善，计提资产减值准备幅度减小。而所得税为拖累业绩的主要因素，所得税同比增长 388.4%，主要因为公司当期和递延所得税费用增加。 公司资产端高速扩张: 从资产端来看， 贷款发放方面，三季度公司贷款余额同比增长 17.2%，维持21H1 的高增，其中票据贴现未出现显著冲量现象，说明贷款需求仍存在，公司项目储备较充足。金融投资方面，公司加大金融投资力度，金融投资余额同比增长 11.5%，较二季度提升 2.8pct，预计与地方政府债发行加速有关。 从负债端来看， 吸收存款方面，与二季度相比，公司加大了对公存款的吸收力度，企业存款余额同比增长 9.7%，与 21H1 相比增速上升 5%，说明公司对公客户基础越来扎实，而由于资产端增速较快，公司同业负债规模增长较快，同业负债余额同比增长 57%。 公司资产质量持续改善: 公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量持续向好。21Q3，公司不良贷款率 1.12%，在 21Q2 的基础上继续下降 4bps，位于近5 年来的最低水平。公司拨贷比 3.3%，拨备覆盖率 295.53%，较 21Q2 提升 13.39pct，位于近 5 年来的较高水平，公司资产质量持续向好。 公司不良贷款先行指标位于低位。 21Q3 公司关注贷款率 1.27%，较 21Q2上升 0.02pct，虽有所波动，但仍处于历年来的低点。 投资建议： 总体来看，公司三季报超预期，随着公司深化零售转型，加强风险控制，未来营收或会维持高增。基于以上考虑，我们对公司归母净利润增速进行 上 调 ， 预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为30.43%/22.75%/20.97% ， 不 考 虑 增 发 及 配 股 的 情 形 下 EPS 分 别 为1.33/1.63/1.98 元/股 ，当前 A 股股价对应 2021-2023 年 PE 分别为4.83/3.93/3.25， PB 分别为 0.63/0.57/0.5。综合考虑公司近两年 PB 估值中枢和基本面情况，给予公司 2021 年 PB 估值 1.0X，对应合理价值为 10.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险