聚酯产业链价格齐涨，炼化及斯尔邦有序推进

东方盛虹(000301) 前三季度公司实现营业收入 250.77 亿元，同比增长 60.28%；归母净利润14.31 亿 元 ， 同 比 增 长 506.65% 。 第 三 季 度 公 司 营 收 93.86 亿 元（YOY52.36%），归母净利润 2.83 亿元（YOY63.94%）。 支撑评级的要点 公司发布三季报，业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入 250.77 亿元，同比增长 60.28%；归母净利润 14.31 亿元，同比增长 506.65%。第三季度公司营收 93.86 亿 元（ YOY52.36%），归 母 净利润 2.83 亿元（YOY63.94%）。前三季度销售毛利率为 11.16%，第三季度受原材料价格上涨影响毛利率下降至 7.23%。 产品及原材料价格上涨。 根据百川盈孚数据， 2021 年前三季度公司主要产品涤纶长丝 DTY/POY/FDY 价格较去年同期分别上涨 21%， 27%， 22%；第三季度价格同比涨幅则分别达到 40%， 49%， 43%。公司今年一季度新投产年产 240 万吨/年 PTA 装置，原材料端采购生产调节能力大幅增加，且随着疫情恢复，公司差别化长丝产品销售显著回暖。第三季度较二季度毛利率下降主要是因为产品价格的涨幅（DTY/POY/FDY 环比涨幅 3.4%，3.0%， 4.8%）不及原材料价格涨幅（PX/PTA 环比涨幅 6.6%， 9.3%）。 斯尔邦石化重大资产重组及大炼化投产均在有序推进中。 公司已于 10月 19 日公告斯尔邦石化 2021 年 1-6 月备考财务报表，并回复证监会一次反馈意见。项目计划于 2021 年年底投产，将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能 1600 万吨/年，除成品油外，配置乙烯及丙烯下游多种化工品。两大项目板块预计都将在 2022 年大幅增厚公司业绩。 估值 基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝 PTA 行业景气程度，不考虑斯尔邦重组，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 19.9 亿元， 110.8 亿元， 138.1亿元，预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.41 元， 2.29 元， 2.86 元，对应的 PE 分别为 66， 12，和 9.5。 若考虑斯尔邦 2022 年重组并表，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 19.9 亿元， 159.9 亿元， 192.3 亿元，对应的 PE（考虑股本 2022 年摊薄至 59.46 亿股）分别为 66， 10，和 9。公司大炼化项目投产在即，聚酯业务具备独特优势，上调公司评级至买入。 评级面临的主要风险 炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；政策风险导致生产受限或需求不及预期；斯尔邦并购重组失败等