晨会纪要

客户观点反馈 客户表示近期宏观数据和政策导向更加坚定投资者对政府调整经济结构的长期信心。因此将重点聚焦在符合长期国内经济结构调整、产业转型升级方向上的优势成长企业。展望未来一个季度，类滞胀担忧已在逐步缓解，科技创新有望成为市场主线。未来智能汽车新需求的快速发展可能会超出市场预期。看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会，同时看好数字化转型的产业机会。 行业观点 【民生电力及公用事业】电力行业2021年三季报综述：火电重回“至暗时刻”，倒逼机制改革提速 （严家源，分析师S0100521100007，18651867888） 一、3Q21近七成公司业绩表现不佳 电力行业84家上市公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有36、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、8、8家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有24、3家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、20、9家。 二、火电：六成亏损、三成下滑，“至暗时刻”再临 火电板块43家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有12、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、8、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有4、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有12、19、7家。煤价失控导致Q3成本同比增速超过营收增速32.8个百分点，单季毛利率同比下滑20.0个百分点至1.8%，近年首次在Q4外出现单季亏损，且近百亿亏损额远超4Q17和4Q19。 三、水电：颓势延续 水电板块的21家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有9、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有11、0、0家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有7、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有13、0、0家。Q3来水依然未见改善，板块营收、成本、归母净利润同比分别下降18.8%、24.6%、13.1%。 四、新能源：高歌猛进势头不减 新能源板块20家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有15、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有1、0、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有13、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有3、1、2家。 五、投资建议 拉尼娜带来的冷冬预期下，冬季用电需求易涨难跌。火电行业严重亏损对于电力供应稳定性的影响，倒逼价格机制改革加速出台，有望重塑整个电力体系的利益分配格局。水电板块建议关注长江电力、国投电力、华能水电、文山电力；火电板块建议关注申能股份、华能国际；核电板块建议关注中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）；风光运营板块建议关注三峡能源。 风险提示：1、利用小时下降；2、上网电价降低；3、煤炭价格上升；4、降水量减少；5、政策推进不及预期。 个股观点 【民生食品饮料】恒顺醋业（600305）2021年三季报点评：去库存与疫情拖累营收，内部变革仍稳步推进 （王言海，分析师S0100521090002，18956494422） 10月29日公司发布公告，2021年前三季度营收/归母净利润为13.59/1.35亿元，同比-6.4%/-41.7%；21Q3营收/归母净利润为3.24/0.07亿元，同比-35.0%/-91.2%。 一、收入短期波动较大，市场拓展稳步推进 2021年前三季度实现营收13.59亿元，同比-6.4%；21Q3实现营收3.24亿元，同比-35.0%。公司三季度经营显著承压，一方面系7月南京疫情抑制终端需求与渠道备货信心，另一方面6月末渠道库存水平偏高，三季度市场以消化库存为主要工作。分产品看，21Q3食醋/料酒收入同比-48.7%/-19.9%，主业食醋下滑幅度较大，拖累整体表现。分区域看，21Q3华东/华南/西部收入同比-42.6%/-30.3%/-38.0%，华东核心市场下滑幅度较大主要受南京疫情影响，华中/华北收入同比-12.4%/-1.5%，下滑幅度较小主要系公司积极拓展外埠市场。经销商方面，尽管公司短期经营有所承压，但内部变革脚步并未停下，华中、华北等地区渠道扩张仍在稳步推进，21Q3经销商数量1751家，较2020年末增速22%。 二、变革期间加码费用，盈利能力短期承压 21Q3毛利率为42.3%，同比+0.2pct，虽然短期原材料价格有所上涨，但产品结构优化以及料酒规模效应对冲了成本压力。21Q3销售费用率23.5%，同比+11.8pct，一方面系公司三季度冠名《非诚勿扰》，计提较多广告费用，另一方面渠道变革期间，公司加大渠道费用投放。此外，21Q3管理费用率同比+1.8pct，主要系数字化改造费用增加。21Q3归母净利率为2.2%，同比-14.3pct，需求弱复苏叠加变革期间费用加码，盈利显著承压。 三、变革稳步推进，基本面逐步向好 短期看，需求改善叠加内部管理优化。公司5月开始回购股票，主要用于股权激励，反映本轮变革已从营销层面传导至管理层面。此外，公司5月进行董事会换届选举，董事尹总曾在联合利华等公司有二十余年经验，有望推动本轮变革更好地落地执行。此外，预计21Q4宏观需求稳步复苏，公司基本面有望实现环比改善。中长期看，营销改革：公司20年7月更换销售总监，并对基层销售人员提薪，营销层面已进行多维度变革，预计23年将进入改革红利释放阶段。产能扩张：根据公告，公司22年将新增20万吨香醋与料酒黄酒产能，同时复合调味品产能也在规划之中，将有力支撑全国化扩张之路。 四、投资建议 我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为2.17/2.91/3.42亿元，对应PE为75/56/47X，选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司，21年平均PE为79X（基于民生盈利预测），维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，内部变革效果不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题等。 【民生机械】迈为股份（300751）2021年三季报点评：盈利能力稳步提升，业绩持续增长可期 （关启亮，分析师S0100521020001，17825000620） 10月29日，公司发布21年三季报，21年前三季度公司实现营业收入21.85亿元，同比增长35.33%，实现归母净利润24.56亿元，同比增长66.22%。 一、三季度业绩增速亮眼，营收和归母净利润均创下自17年以来的新高 分季度看，三季度公司实现营业收入9.46亿元，同比增长39.86%，实现归母净利2.04亿元，同比增长139.71%，单季度营收和归母净利均创下自17年以来的新高。此外，21年Q3，公司合同负债为21.96亿元，较20年末增加5.98亿元；存货为27.94亿元，较20年末增长6.97亿元。快速增长的合同负债和在手订单，彰显公司饱满的在手订单。随着公司在手订单在未来逐步确认为收入，将对全年业绩形成有效支撑。 二、供应链梳理及研发优化齐发力，助推公司毛利率稳步提升 报告期内，公司销售毛利率为38.41%，同比增长3.77pct；销售净利率为20.39%，同比增长4.10pct；费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率分别为5.55%和3.59%，同比下降0.12pct和0.26pct。销售毛利率的提升，是公司团队在供应链、设备研发上共同努力的结果。未来，随着公司新产品逐步确认收入，公司盈利能力有望持续提升。 三、定增聚焦HJT设备，助力公司产能释放 公司于7月24日发布定增预案，拟向特定对象发行股票募资不超过28亿元，其中计划投入23亿元用于HJT电池设备产业化项目的建设，剩余金额用于补充流动资金。项目建设周期为3年，投产后公司将新增年产PECVD设备、PVD设备和自动化设备各40套，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。作为国内极少数具备提供HJT电池整线生产设备的厂家之一，此前公司已中标包括安徽华晟、通威金堂在内的多个项目。本次定增充分体现了公司发展HJT设备业务的坚定信心。随着定增项目的稳步推进，公司HJT设备产能有望稳步扩张，为未来的设备订单承接提供了充分的产能保障。 四、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入32.4/45.6/62.0亿元，实现归母净利润6.1/8.3/10.8亿元，当前股价对应PE为129/95/73倍，长期看，作为光伏设备龙头，公司将充分享受光伏行业发展带来的红利，具有龙头估值溢价，估值仍具提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 【民生电子】士兰微（600460）2021年三季报点评：三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长 （王芳，分析师S0100519090004，18916064780） 10月30日，2021年前三季度公司实现营业收入52亿元，同增76%，归母净利润7.3亿元，同增1543%。 一、三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长 2021年前三季度公司实现营业收入52亿元，同增76%，归母净利润7.3亿元，同增1543%；其中Q3单季实现营业收入19亿元，同增52%，环增4.4%，归母净利润3.0亿元，同增2075%，环增16%。业绩增长主要系下游需求旺盛，公司分立器件、集成电路、发光二极管业务持续进阶，产能利用率同比大幅增长所致。 二、产能进展迅速，2022Q4有望实现6万片12寸产能 公司现有士兰集成5/6寸产能约21万片/月，士兰集昕8寸产能约6万片/月。士兰集科12寸产能持续扩张，预计到今年年底有望实现月产4万片，并争取在2022Q4形成月产6万片的目标。公司目前已在汽车、工业、家电等领域实现IGBT产品布局，在下游高景气的带动下，有望凭借IDM模式，实现业绩的持续提升。 三、投资建议 我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为9.5/12.2/15.0亿元，对应PE为92/72/58倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。