食品饮料行业周报：白酒维持高景气度，大众品持续恢复

本期内容提要: 白酒板块：三季度，白酒板块整体表现优异，高景气度持续。高端酒更多依靠价格驱动业绩增长，高质量稳定发展。茅台开箱政策松动后，批价回落明显，舆论压力有所减轻，或有利于茅台价格进一步市场化；五粮液三季度控制发货节奏使得业绩不及预期，价盘的自我修复能力提高，批价小幅下降能带来快速放量，促进全年高质量完成双位数增长目标。次高端在酱酒热的带动下扩容明显，但优质酱酒产能有限，给予浓香酒一定的发展红利期，全国化次高端酒加快招商布局，区域名酒产品结构进一步提升，疫情后复苏势头不减，价量齐升逻辑清晰。汾酒全国化张力较强，在长三角、珠三角已形成一定的消费氛围，坚定向长江以南推进；舍得、酒鬼、水井坊保有一定的提价预期，叠加市场开拓，明年或有超越保底目标的表现。我们认为，当前各酒企全年业绩已基本锚定，市场开始考虑2022年估值问题，四季度股价仍有一定上行空间。 休闲食品板块：三季报披露结束，整体来看，Q3休闲食品板块业绩环比有所恢复。洽洽、盐津铺子、绝味等公司营收端均恢复至双位数增长，但在消费疲软、疫情反复及零售渠道变革的影响下，大多数企业在利润端表现仍存在一定压力。但经过今年以来股价的调整，目前休闲食品板块估值逐步回落至合理的水平，在宏观环境通胀压力较大的情况下，消费品具备一定的抗通胀能力。整体来看，我们看好具备强供应链及渠道管控优势的绝味食品，主业渠道深耕仍大有可为，休闲卤味延伸至大卤味有望打造第二增长曲线，以及调整效果初显的盐津铺子。 调味品和速冻食品板块：21Q3调味品板块业绩环比有改善，但在需求相对疲软、以及原材料成本上涨的压力下，业绩增速并未完全恢复。个股表现方面有差异，21Q3千禾渠道库存低，收入增速恢复到两位数；海天收入恢复个位数增长，扣非业绩表现好于收入；天味清理渠道库存，收入下滑较大。海天提价之后，对板块有带动左右。展望Q4，调味品板块仍将延续恢复趋势。速冻食品板块，在竞争激烈和成本上涨的压力下，21Q3业绩表现仍较差。不考虑并表因素，21Q3安井收入增速维持约20%，但扣非净利润大幅下滑。随着商超渠道的恢复，安井锁鲜装产品已恢复增长，消费升级逻辑仍在。11月公司开始收缩促销力度，我们预计下季度公司利润率将有所改善，仍看好安井食品。 行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品板块，推荐关注渠道深耕仍大有可为的休闲卤制品头部企业绝味食品，调整效果初显的盐津铺子。速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线，当前公司估值处于阶段性低点，建议布局。短期内复合调味品供给增加，竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度，下半年产能出清过程或会加速，推荐颐海国际、天味食品。 风险因素：茅台批价快速上涨；疫情反复风险；食品安全风险。