医药行业2022年投资策略：未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线

核心观点 回顾2021年初至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22，疫情对市场的影响边际在减弱。从持仓来看，公募和外资对于核心资产持仓开始分化，高景气度CXO板块持续“戴维斯双击”。从估值来看，过去3年核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢从37倍到73倍，估值扩张贡献速度远超过业绩增长。展望未来3年，随着疫情好转，经济逐步复苏，未来全球及国内宏观流动性边际放松的可能性较小，我们判断，未来医药估值有望回归均衡。同时在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。 未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。 后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施，此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。2022年组合推荐： 稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、恒瑞医药(600276)、通策医疗（600763）、云南白药(000538)、片仔癀（600436）、智飞生物(300122)、爱美客（300896）。 弹性组合：我武生物（300357）、康希诺（688185）、楚天科技（300358）、健麾信息（605186）、派林生物（000403）、贝达药业（300558）、康泰生物（300601）、博腾股份（300363）。 科创板组合：泽璟制药-U（688266）、皓元医药（688131）、普门科技（688389）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、爱博医疗（688050）、佰仁医疗（688198）、南微医学（688029）。 港股组合：药明生物（2269）、君实生物（1877）、启明医疗（2500）、锦欣生殖（1951）、海吉亚（6078）、时代天使（6699）。 风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。