三季度量增价减，旺季销量再创新高可期

塔牌集团(002233) 公司发布三季报，Q1-3营收46.8亿元，同增5.5%;归母净利13.8亿元，同增30.8%;EPS1.16,同增31.8%。其中Q3营收18.8亿元，同增19.3%；归母净利4.6亿元，同增30.2%;EPS0.38，同增26.8%。 支撑评级的要点 营收利润保持较高增速，各项财务指标向好:Q3公司营收和利润增速分别为19.3%、30.2%,增速较高。四项费用率5.4%,同比持平;毛利率36.3%，同增2.7%。自由现金流4.8亿元，同增165.4%。Q3各项财务指标向好。 Q3经营呈现量增价减，毛利率和净利率环比Q2下滑:据我们测算，三季度公司水泥销量546.6万吨，销量同增57万吨，环比增加77.1万吨，日发货量5.9万度，保持较高水平。不含税单价310元/吨，价格同比提升1.1元/吨，但环比有较大下滑，下滑幅度为36元/吨，受此影响，公司毛利率和净利率环比Q2分别下下滑8.5pct和7.5pct。 广东省内景气度较高，但近期涨价难度较大:2020年来，广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹时，区域景气度弹性也相对较小。近期随着公司万吨二线投产以及福建区域需求较为疲软，公司所在区域库存水平较高,涨价难度较大。 看好公司Q4业绩进--步释放:2019年底高峰期公司曾面临产能不足局面。今年公司万吨二线全面达产，库存水平也相对较高，旺季供不应求将有所改善，Q4销量同比大概率将有明显提升。 估值 考虑三季度公司均价有较大下滑，我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年，公司营收分别为70.9、79.3、85.1亿元;归母净利润分别为20.7、23.4、24.9亿元;EPS为1.74、1.97、2.09元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险，供给侧改革推进不达预期，万吨二线投产对价格造成冲击，库存维持较高水平。