深度系列报告6：赛那的爆款之路

广汽集团(601238) Sienna是北美MPV市场的常青树，口碑与销量俱佳。Sienna是1997年丰田针对北美市场推出的一款家用MPV，历经四代，车型历史超越其竞品。凭借宽敞的车身空间、舒适的驾乘体验和可靠的配置性能，Sienna一直拥有不错的口碑和销量。2015年Sienna在美国销量13.7万辆，MPV市场市占率为27%。2021年随着新一代Sienna的上市，2021H1销量位居北美MPV车型第一，在MPV市场的份额达到34%。 早期Sienna通过平行进口方式进入中国市场，与美国本土售价相比，国内进口经销商售价偏高。最早进入中国市场的是第二代Sienna。由于进口税费和运输成本等原因，平行进口车的售价偏高，美规2021款2.5LSienna的最高进口经销商报价是美国官网售价的2倍多。但是凭借大空间和舒适的驾乘体验，Sienna在中国平行进口MPV市场拥有不错的销量。 广汽丰田国产Sienna取名赛那，主打中高端家用MPV，具备较强的竞争力。赛那已于10月30日正式上市，建议零售价为30.98-40.58万元，与别克GL8ES陆尊的价格高度重合。赛那优势主要有：（1）搭载丰田2.5LTHS混动系统，燃油经济性好，符合中国消费者的需求；（2）车身空间大，相对竞品有更宽的横向乘坐空间，第三排座椅放倒后可实现地面水平使后备厢可用空间更大；（3）赛那在平行进口市场有较好的口碑，而且丰田旗下的埃尔法和雷克萨斯LM等高端MPV车型的优秀表现都为赛那积累了较好的消费者基础。 大家庭出行推动中高端家用MPV蓝海市场，赛那是有力竞争者。2016年二孩政策和2021年三孩政策的实施，推动了大家庭比例提升，七座车将成为大家庭出行刚需。多数MPV采用的“2-3-3”布局，较七座SUV更易于二三排乘客自由移动，侧滑门设计方便上下车，后排座椅的灵活调节让车辆的实用性更高。考虑到我国MPV渗透率峰值10.6%和日本MPV近年渗透率在15%-17%之间，我们假设2025年中国MPV渗透率有望达到15%，对应销量457万辆，2020-2025年复合增速为33%。赛那的大空间、低油耗助力其角逐中高端家用MPV市场。 公司盈利预测及投资评级：赛那是美国MPV市场和国内平行进口车市场的重要车型，我们看好其国产后的销量表现，预计年销10万辆。按照零售价格，我们根据所参考版本并剔除经销商利润后推算车型均价约为32.8万元。预计赛那产能爬坡后进入稳定状态的净利润率为15%，届时赛那或可为广汽丰田贡献49亿边际年利润。长期看，广汽集团自主板块改善，合资板块稳中有升。预计公司2021-2023年净利润分别为72.7、128.9和157.5亿元，对应EPS为0.70、1.25和1.52元。按2021年11月1日A、H收盘价，广汽A股PE分别为23、13和11倍，广汽H股PE分别为10、6和5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷；缺芯改善情况不及预期；赛那产能爬坡不及预期。