晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 8月22日（星期五）22点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话。 评论： 8月22日，美联储主席鲍威尔在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表《货币政策与美联储评估框架》（Monetary Policy and the Fed’s Framework Review）的演讲，这次讲话之所以备受市场关注，不仅是因为这是鲍威尔任期内最后一次在全球央行年会上发表讲话，而且杰克逊霍尔央行年会通常是美联储发布新的货币政策框架，并披露下一步行动线索的场所。 美国货币政策框架调整包括：一是删除零利率下限（ELB）是经济决定性特征的表述；二是取消2020年平均通胀目标制（FAIT），即补偿策略，回归灵活通胀目标制框架（FIT）；三是删除了此前“决策将依据就业低于最大水平的评估”的表述；四是在广泛经济环境下，即就业与通胀目标无法兼顾时，应采取平衡策略推进双重目标，即最大就业和物价稳定。 美联储主席鲍威尔在年会上，一是对于就业市场：鲍威尔认为虽然失业率未显著上行，但贸易与移民政策变化使得就业供需共同走弱，特别是在劳动参与率下降背景下，使得新增就业的“均衡”水平下移，呈现出脆弱的平衡状态。一旦该平衡被打破，劳动力市场可能快速走弱。这与7月底美联储议息会议后“劳动力市场已达到或接近最大就业状态”的表述形成鲜明对比。 二是对于关税和通胀影响：鲍威尔认为虽然关税对价格影响已经部分显现、传导也将持续，并且可能由于关税税率的持续变化而导致调整的过程延长，但不会造成持续性的通胀压力。此外，鲍威尔认为当前就业市场放缓的背景下，出现工资-通胀螺旋的概率较低，工资或难以成为通胀压力的来源。也就是说，鲍威尔仍维持关税对价格影响是一次性的判断。 三是对于经济现状：鲍威尔指出上半年GDP增速放缓至1.2%，仅为去年同期增速的一半左右，背后主要是消费者支出的走弱，产出下降也有部分拖累。 四是对于利率前景：鲍威尔表示，虽然就业面临下行风险，通胀面临上行风险，但由于当前政策利率具有限制性，经济前景和风险要求联储调整政策立场，给出了9月议息会议将再次降息的较为明确指引。但是，鲍威尔也强调，货币政策没有预设的路径，联储只会根据经济数据来评估经济前景以及风险，从而决定货币政策。这说明9月的降息将是预防性的，而非衰退性的，因而只有25个基点，而排除了50个基点的可能性。 总之，本次年会上鲍威尔讲话比预期偏鸽派，交易员目前预计9月美联储将降息的概率约为91%，而鲍威尔讲话前这一概率为75%。交易员再次完全定价美联储年底前降息两次。另外，美国总统特朗普近期不断施压美联储立即降息，并要求美联储理事库克（Lisa Cook）辞职，指控其房贷申请违规。鲍威尔在讲话中未涉及相关话题，在目前紧张的政治氛围之下，鲍威尔谨慎基调的出现被市场视为对特朗普的妥协。 讲话在市场方面引起的波动较大，从盘后美债市场看，盘后2年期美债收益率跌7.44个BP报3.71%，10年期美债收益率跌5.45个BP报4.26%。美股则大幅上涨，其中道指涨1.89%，标普500指数跌1.52%，纳指涨1.88%。从美元指数看，从98.7一线大幅下跌至97.7左右；贵金属方面，隔夜收盘时伦敦现货黄金涨0.98%至3371美元/盎司，而白银涨1.97%至38.9美元/盎司。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。