动物保健Ⅱ行业深度报告：宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时

投资要点 行业现状：千亿蓝海迎情感需求与宠物老龄化共振红利 中国宠物医疗迈入高增长时代，2024年市场规模达3,000亿元，预计2035年将突破1.1万亿元，年均复合增长率超13%。伴随宠物角色向家人转变及宠物步入老龄化（43.1%的宠物犬已步入中老年），医疗消费变为刚需，心血管、肿瘤等复杂病例催生高频次、高客单、长周期的专科诊疗需求。 行业痛点：规模不经济成本陷阱，面临人才与管理双重失衡 目前行业连锁化扩张普遍遭遇成本结构困境，直接人工成本占比突破50%，且深受收购即流失的代理人风险困扰。叠加行业结构性人才缺口达23-25万人，致企业人效天花板低、管理费用率随着规模扩张激增，头部连锁机构普遍面临增收不增利、反而深化亏损的财务困境。 瑞派破局：首创VDP合伙模式叠加内生人才链，构筑核心壁垒 针对上述痛点，瑞派独创“控股（约60%）不独资”的VDP合伙人模式，通过“现金+集团股权”的双重锚定将核心兽医转化为共担风险的事业合伙人，根除代理人风险。同时，公司建立校企直连人才库，与125所院校深度合作，年均吸纳约500名本科生，有效破解人才供给瓶颈与高成本难题。 瑞派宠物：盈利拐点确立，系国内唯一盈利的大型连锁龙头 瑞派构建了“社区-区域-中心”三级分级诊疗网络，截至2025年6月30日拥有548家医院，位居行业第二，2024年营收达17.58亿元，毛利率提升至22.2%，稳居行业首位，2025年上半年实现净利润1,554万元，正式确立盈利拐点，成为中国唯一实现净利润的全国性大型连锁宠物医疗企业。 风险提示 商誉减值风险、盈利承压风险、医疗合规风险、关联交易风险、流动性风险、业务单一风险等。