2月美国CPI点评：同比环比继续超预期，通胀指标仍未见顶

3 月 10 日，美国劳工部公布 2 月 CPI 数据：CPI 同比增长 7.9%（预期 7.8%，前值 7.5%），季调环比增长 0.8%（预期 0.7%，前值 0.6%）。 从同比增速来看，2 月美国 CPI 增长 7.9%，继续创 1982 年以来新高，较上月提升 0.4 个百分点，主要受食品、房租和运输服务价格增速上行影响，三者对 CPI 同比的拉动作用均提升了 0.1 个百分点；能源价格增速由上月 27.0%降至 25.6%，回落 1.4 个百分点。 从环比增速来看，2 月美国 CPI 增长 0.8%，为近四个月以来新高，也是1982 年以来同期最高，显示新涨价动能较强，能源、房租和运输服务价格是主要拉动项。其中，能源价格涨幅最大，由上月 0.9%升至 3.5%；房租增速由 0.4%升至 0.6%，创 2005 年 4 月以来新高，与劳动力市场紧张、工资上涨有关；运输服务连续两个月升至 1.4%；三者分别拉动 CPI 环比增速 0.3、0.2 和 0.1 个百分点。此外，二手车价格转为下跌，增速由上月1.5%降至-0.2%，显示供给约束可能改善。 2 月份，全球制造业 PMI 中的供应商交付指数为 39.3，全球供应链压力指数为 3.3，两项指标均显示出，全球供应链问题有继续改善迹象。不过，2 月 24 日俄乌冲突爆发对全球供应链带来新的扰动。由于俄乌两国是重要的农产品、能源和金属出口国，因此冲突发生后大宗商品价格明显上涨。2 月 24 日至 3 月 9 日，CRB 现货综合指数上涨 3.4%（食品、油脂和金属分别上涨 4.4%、5.2%和 7.1%）。受此影响，我们预计 3 月份通胀压力或将进一步加大。 俄乌冲突之前，市场普遍预期，2022 年全球经济复苏势头有所放缓，通胀指标可能于上半年见顶回落。但俄乌冲突的爆发加剧滞胀隐忧。1 月份，IMF 预计，全球经济增速将由 2021 年的 5.9%降至 4.4%。3 月 10 日，IMF 总裁格奥尔基耶娃在接受采访时表示，考虑到俄乌冲突的经济后果，可能会下调全球经济增长预期。此前，美国银行对基金经理的一项调查显示，认为未来 12 个月内出现滞胀的占比由上月 22%升至 30%。 我们认为，现阶段与 1970 年代滞胀阶段有诸多不同之处，包括全球化程度明显提高，能源强度大幅减弱，劳工议价能力下降等，但也不乏相似之处，例如美联储均在初始阶段强调暂时性通胀论，而后随着通胀压力加大而被迫放弃，通胀预期明显加强（2 月份密歇根通胀预期维持在4.9%），劳动力严重短缺加剧工资-价格螺旋上涨风险。 以上因素均增加了美联储货币政策正常化进程的复杂性。此前鲍威尔在听证会上指出，俄乌冲突对美国经济的短期影响存在较大不确定。不过，鉴于冲突带来的通胀上行压力显而易见，美联储在 3 月份加息已成定局，后续加息节奏取决于俄乌局势演变以及加息之后美国经济表现和市场反应。我们暂时维持年内加息四次的判断