晨会纪要

宏观策略 宏观周报：市场为何预期美联储加息、降息、再加息？ 随着美联储3月加息的临近，市场已经为2022年美联储的快速加息做好了准备。然而，俄乌战争爆发后出现了一个奇怪的现象，即市场预期美联储在这轮加息周期中有一次小幅的降息（图1）。正如图1所示，当前市场预期美联储到2023年底加息8次，然后小幅降息后再加息，而非战争爆发前所预期的相对缓慢的持续加息。 宏观月报：拿什么扭转信贷需求？ 2月下旬信贷需求即已转弱，社融增速回落至降准降息前水平。受春节效应和信贷需求减弱影响，2022年2月人民币贷款仅增加1.23万亿元，1月良好增长势头并未得到延续。本月企事业单位中长期贷款下滑幅度远超近三年同期水平，居民户中长期贷款罕见负增长，短期贷款占比再次上升，仅次于2020年3月疫情时期。本次央行于周五发布金融数据晚于往年同期，或是希望避免对市场形成太大干扰。我们认为海外央行货币政策收紧、地缘政治风险加剧可能是2月信贷需求转弯的主要影响因素，稀释了此前的宽松效果。为实现“扩大新增信贷规模”的目标，除货币政策加大宽松力度外，房地产政策进一步松绑值得期待。 策略周评：【东吴策略】市场在担忧什么？——策略周聚焦 ①经历急跌估值已不是当前市场核心矛盾，哪怕跌至熊市底部，ERP测算上证综指向下空间10%左右。②当前A股整体估值处熊市底部中枢，中位数偏高，主因大盘权重股仍贵。假设疫情以来的流动性覆水全收，多数核心资产估值已回常态中枢，仅部分白酒和新能源龙头偏贵。③滞胀隐忧：俄乌冲突引发全球通胀，滞胀伤害企业盈利，警惕杀估值转为杀业绩的可能，目前核心在于全年5.5%的GDP增长目标能否实现，重点关注下调2022年业绩预测的公司占比。④短期滞胀环境下，高股息组合占优，关注银行、地产、煤炭、化工。中长期来看，中期衰退式宽松，成长仍是全年主线，数字经济下电信运营商、IDC制造、云计算。 策略周评：【东吴策略】结构还是仓位：大跌中的公募观察——行业风火轮 1月公募风格偏向价值，行业偏向金融、周期，与新能源和医药为代表的成长风格偏离加大。 春节后公募基金抱团趋弱，风格向成长平衡，行业向新能源、医药集中，与上证50和沪深300为代表的价值偏离加大，行业远离金融。 3月以来市场波动加大，公募基金始终偏向以消费为代表的价值，与新能源、医药等偏离加大。日间对比来看公募选择躺平，无明显的风格偏移。 今年以来市场宽幅调整，但公募基金仍保持高仓位运作，近期仓位虽有所下调但仍高于去年低点。