银行行业：信贷需求偏弱，稳增长政策有待进一步发力

事件：3月11日，央行发布2月社融金融数据。2月末社融存量为321.12万亿，同比增10.2%（增速环比下降0.3pct）。2月社融新增1.19万亿，较上年同期少5200亿。2月末M2同比增9.2%，增速环比下降0.6pct；M1同比增4.7%，增速环比上升6.6pct。我们点评如下： 社融增速环比回落，社融、信贷增量偏弱。2月末，社融存量同比增10.2%，增速环比略有回落。2月社融新增1.19万亿，同比少增5200亿，主要由于信贷增量偏弱。人民币贷款新增9084亿，同比少增4316亿。推测与银行1月大量投放前期储备项目，且当前新增信贷需求仍较弱有关。另外，企业债新增3377亿，同比多增2071亿。政府债券新增2722亿，同比多增1705亿，保持较快发行。表外融资方面，委托贷款减少74亿，信托贷款减少751亿，未贴现银票减少4228亿。信贷投放量、结构均偏弱，企业和居民需求不足。2月末，人民币贷款余额同比增11.4%，增速环比下降1BP。2月新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1300亿，增量总体偏弱。 （1）企业贷款：量和结构均偏弱，后续政策端仍待发力。2月企业贷款新增1.24万亿，同比多增400亿。其中，中长期贷款新增5052亿，同比少增5948亿。反映当前实体融资需求仍然较弱，从稳增长政策层面发力到基建项目落实，再到带动配套信贷需求增长存在一定滞后，实体需求恢复较慢。推测商业银行1月已基本投放了前期储备项目，在2月需求不足的背景下，更多通过票据融资、短期贷款充量。2月新增企业短期贷款4111亿，同比多增1614亿；新增票据融资3052亿，同比多增4907亿。由于近期各地疫情多发，或将影响基建项目推进速度，配套贷款增长或偏慢。在全年较高经济增长目标的背景下，预计后续稳增长政策将进一步发力。 （2）居民贷款：中长期贷款单月减少，居民购房、消费需求较弱。2月居民贷款减少3369亿；其中，居民短期贷款减少2911亿，同比少220亿；居民中长期贷款减少459亿，同比少4572亿。历史上看，居民中长期贷款仅有2008年12月单月负增长，反映2月居民购房及按揭贷款需求疲弱。但考虑到近期各地纷纷放松地产需求端政策，包括下调首付比例、房贷利率，提高公积金贷款最高额度等；或将改善市场预期，提振房地产销售以及居民按揭贷款需求。 M2、M1增速环比改善。2月末M2同比增9.2%，增速环比下降0.6pct。M1同比增4.7%，增速环比提升6.6pct。2月居民存款减少2923亿，同比少3.55万亿。企业存款新增1389亿，多2.56万亿。非银行业金融机构存款新增1.39万亿，同比少增2200亿。财政存款新增6002亿，同比多增1.45万亿；侧面反映基建项目进度、财政支出速度偏慢。 投资建议：2月社融数据反映实体需求仍偏弱。反映稳增长从政策面发力到基建项目落实，再到产生配套信贷需求存在滞后；从地产需求端政策放松到居民购房需求恢复仍需时间。我们预计，在今年较高经济增长目标的背景下，后续稳增长政策将进一步发力，修复市场预期。 从行业基本面来看，银行板块业绩有确定性，潜在不良压力不大，财管管理业务转型加速将贡献新的利润增长点。从资金面看，机构重仓持有板块比重在历史较低水平，进一步减配空间不大。当前板块仅0.59倍静态PB估值，处历史低位。我们认为，宽信用、稳增长政策持续发力，银行板块估值修复行情值得期待，建议优选财富管理领域具备客户基础、销售渠道、产品服务体系先发优势的银行（招商银行、平安银行）、具备区位优势且体制机制较市场化的优质中小银行（宁波银行、常熟银行等）。 风险提示：经济失速下行，地产调控政策、监管政策预期外变动。