非银行金融：年报季开启，低估值高确定性标的投资价值凸显

证券： 本周市场日均成交额环比增加 1200 亿至 1.09 万亿；两融余额（ 3.10）小幅回落至 1.71 万亿。周五央行公布的 2 月金融数据中， M2、人民币贷款等核心指标均不达预期，特别是住户中长期贷款罕见减少反映出需求不足问题的严峻。 结合政府工作报告中 2022 年 GDP 增长 5.5%的预期目标，和全面注册制等资本市场重要改革&金融对外开放的持续推进，预计年内财政政策和货币政策支持力度将进一步加大。 此外，根据中证登数据， 2 月新增投资者 141.46 万，环比增长 6.8%，同比减少 12.1%，权益市场持续调整压抑投资者参与热情。由于新增投资者指标相较市场存在一定的滞后性，若市场继续低迷， 3、 4 两月增量同比继续下降是大概率事件，但结合过往年份季节性变化情况，环比改善或将延续。同时我们看到，年初以来除华林证券外，板块内个股均不同程度下跌，特别是财富管理核心标的的跌幅相对较大。 市场低迷造成的预期降低、板块内相对较高（但绝对值不高）的估值和财富管理“标签”形成持续负反馈，令相关标的估值承压。 但年报季即将来临，相较之下上述标的又是板块内业绩增长确定性较高的头部及颈部标的， 我们认为，经过较长时间调整后，财富管理核心标的估值水平已回落至合理偏低水平， 在业绩关注回归之际，相关标的投资价值凸显，若市场调整接近尾声，其估值修复是大概率事件。 保险： 部分上市险企公布 2 月原保费数据，整体上看， 2 月寿、产险情况均优于1 月。人保寿险、太保寿险和新华保险 2 月保费均实现双位数增长，中国人寿 2月保费同比降幅也较 1 月收窄；产险改善持续，人保产险和太保产险继 1 月后保持双位数增长。 但考虑到基数因素、 3 月全国疫情多点爆发、寿产险销售模式差别和 1、 2 月乘用车数据及供应链情况，预计产险复苏进度及增速仍将优于寿险。 此外，居民消费观念和消费结构变化或将持续较长时间，收入增速下降预期也难以快速扭转，对保险产品设计和销售策略提出更高要求。但参考友邦周五披露的 2021 年报，其能逆市实现 18%的新业务价值增速和 13%的内含价值增速，说明客户精准画像和个性化产品策略的必要性， 高净值客户的价格敏感性相对较低，本质需求也存在一定的差异化，深挖、最大化其需求或将成为险企破局之道。 板块表现： 3 月 7 日至 3 月 11 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 5.58%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 25/31；其中证券板块下跌 5.41%，跑输沪深 300（ -4.22%）；保险板块下跌 6.29%，跑输沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为华林证券（ 14.32%）、财达证券（ 5.75%）、天风证券（ 1.13%）、中银证券（ 0.94%）、中原证券（ 0.21%）；保险公司涨跌幅分别为中国人保（ -3.66%）、天茂集团（ -4.88%）、中国平安（ -5.91%）、新华保险（ -7.16%）、 *ST 西水（ -7.40%）、中国太保（ -8.14%）、中国人寿（ -9.00%）。 风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。