银行2022年2月金融数据点评：社融总量和结构双双走弱，静待宽货币加码

事件 3 月 11 日，央行公布 2022 年 2 月金融数据。2022 年 2 月末社会融资规模存量为 321.12 万亿元，同比增长 10.2%，增速环比下行 0.3pct。2月末，本外币存款余额为 245.27 万亿元，同比增长 9.7%，M2 同比增长9.2%，M1 同比增长 4.7%。 点评 2 月社融增量不及市场预期，企业债+政府债支撑社融，人民币贷款为主要拖累项。 2 月增量社融为 1.19 万亿， 低于 Wind 预期（2.22 万亿） ，同比少增 5315 亿元，其中人民币贷款（社融口径）增量为 9084 亿元，同比少增 4329 亿元， 为社融数据的主要拖累项。 伴随资管新规过渡期结束，非标压降压力下行，委托贷款和信托贷款同比分别减少 74 亿元和751 亿元； 未贴现的银行承兑汇票减少 4228 亿元， 较去年同期多减 4867亿元， 或与表内票据冲量有关， 即银行为满足信贷放量的监管指导要求，将大量表外票据转向表内。直接融资层面，企业债券净融资 3377 亿元，同比多增 2021 亿元， 受低利率背景下企业发债意愿较强， 以及去年同期低基数效应影响，企业债成为社融主要拉动项；非金融企业境内股票融资为 585 亿元，同比少增 108 亿元。2 月政府债券净融资为 2722 亿元，同比多增 1705 亿元，主要是去年同期专项债发行量较少，2022 年专项债发行节奏前置拉动政府债券净融资同比继续多增，预期一季度专项债将继续拉动社融，2022 年政府债券净融资将呈现前高后低特征。 信贷总量和结构双弱，居民中长期贷款首次出现负增。2 月新增人民币贷款 1.23 万亿，同比少增 1258 亿元，低于市场平均预测值 1.45 万亿元，呈现出总量和结构表现均较为疲弱的态势。结构上，主要是企业及居民两端的中长期贷款较弱。从居民端来看，居民贷款 2 月减少 3369亿元， 同比多减 4790 亿元。 其中居民中长期 （按揭） 贷款减少 459 亿元，为近年来首次负增， 同比多减 4572 亿元， 主要是季节性因素叠加地产项目销售仍然较差、居民对房价上涨预期依然悲观。伴随各地放松房地产销售政策，以及“新市民”购房支持政策力度加大，预期居民中长期贷款需求将逐渐修复；2 月居民短期贷款减少 2911 亿元，同比多减 220 亿元，主要与 2 月疫情反复影响消费复苏有关。从企业端来看，企（事）业单位贷款增加 1.24 万亿元，同比多增 400 亿元，但短贷+票据融资冲量的现象依然比较显著， 票据融资和企业短期贷款分别增加 3052 亿元和4111 亿元，同比分别多增 4907 亿元和 1614 亿元；企业中长期贷款增加5052 亿元，同比少增 5948 亿元，未能延续 1 月同比多增的态势，一方面存在银行在 1 月“开门红”冲量因素，另一方面在于海外形式复杂、通货膨胀输入造成产业链中下游企业承压，企业融资需求不足；此外，2月散点疫情反扑导致复工进度缓慢，也是影响企业中长期贷款融资的重要因素。 企业存款和财政存款拉动存款总量，M2-M1 剪刀差收窄。存款层面，2 月末人民币存款余额 238.61 万亿元，同比增长 9.8%，增速环比 1月上行 0.6pct。2 月新增人民币存款 2.54 万亿元，同比多增 1.39 万亿元，分部门来看，受春节错位影响，企业存款增加 1389 亿元，同比多增 2.56万亿元，居民存款减少 2923 亿元，同比多减 3.55 万亿元。此外财政存款新增 6002 亿元，同比多增 1.45 万亿元，或与专项债提前下达以及央行利润上缴有关。2 月 M2 同比增长 9.2%，增速环比 1 月回落 0.6pct，M1 同比增长 4.7%，增速环比回升 6.6pct，M2-M1 剪刀差收窄 7.2 个百分点至 4.50%，反映企业活期存款占比增加，流动性需求增加，经营活跃度或将有所提升。 宽信用之路受阻，静待宽货币加码。相较于 1 月社融的超预期“开门红”，2 月社融数据总量和结构双双走弱，低于市场预期，宽信用之路受阻，亟需货币政策的进一步宽松，同时需要配合积极的财政政策。2022 年政府工作报告中重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持”，一季度为我国货币政策的重要窗口期， 预期 3 月宽货币政策将持续加码。 此外， 政府工作报告中强调要 “进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面”，预期普惠小微、三农金融等领域仍为政策重点倾斜领域，普惠小微和涉农信贷有望持续放量。 信贷增量存在区域和行业的明显分化，优选银行板块具有强α属性个股。一方面在结构性货币政策的精准发力下，普惠小微、绿色经济和高技术制造业贷款实现较高增速；另一方面，经济表现长期向好的长三角地区以及政策支持力度较大的成渝地区信贷需求边际改善明显，2022年1月江苏、 浙江和四川本外币贷款余额同比增速分别为15.40%、 15.20%和 13.53%，均位居全国前列。预期 2022 年小微金融、绿色金融以及高端制造信贷业务具有长期优势、以及重点布局经济发达地区的银行将持续受益，展现出较强的α属性，建议重点关注。 投资建议 2 月社融数据总量和结构均弱于预期，人民币贷款为主要拖累项，受居民房价预期悲观因素影响，居民中长期贷款出现首次负增，宽信用之路受阻，预期宽货币政策将持续加码。重点区域和行业存在信贷量增的结构性机会，因此，我们建议重点关注布局经济发达地区，普惠小微、绿色金融和高端制造信贷业务具有长期优势的股份行和城商行。 风险提示 政策落地不及预期；宏观经济增速下行；疫情反复超预期。