银行：2月金融数据点评：社融与信贷低于预期，政策力度或大幅提升

2月社融信贷总量和结构均低于预期，居民中长期贷款增量历史新低，居民短期增量亦处历史较低水平，企业融资结构偏弱，叠加近期民企地产债的表现，反映房地产、疫情等对宏观需求的冲击逐步显现，也反映了稳增长、宽信用虽然导向明确，但是抓手不足，效力未达。《政府工作报告》明确了5.5%的GDP增长目标，李克强总理3月11日再明确加大宏观政策实施力度。在国际关系紧张背景下，国内"稳"的意义更为重要，后续政策力度或上台阶，特别是房地产和服务业等领域。 重申观点，持续看好银行行情，稳增长和稳地产带动行情仍持续。需求较弱和效力未达无需悲观，经济有周期，政策有空间，在更低的位置有更大的向上的可能性和空间。个股持续推荐优质城农商银行：如常熟银行、江苏银行、杭州银行等，核心标的持续推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行，关注低估值标的价值。 2月信贷总量和结构均低于预期，居民中长贷减少、增量创历史新低2月新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1258亿，票据和企业短贷冲量，居民贷款和企业中长期贷款少增是主因。（1）居民中长贷本月减少459亿，增量为2008年以来公布单月最低，反映房屋销售市场低迷。（2）居民短期贷款减少2911亿，2月是居民短期贷款弱月，今年2月增量水平接近2019年同期，结合1月水平来看，或仅好于疫情发生的2020年。（3）企业贷款新增1.24万亿，同比多增400亿，主因企业短贷款和票据分别新增4111亿和3052亿，企业中长贷仅新增5052亿，同比少增5948亿。我们认为虽然宽信用导向积极，但抓手不足。 社融增速下行，信贷和票据拖累，地方债、企业债同比多增2月社融同比增速10.2%，较1月下行0.3个百分点。2月社融增量1.19万亿，同比少增5315亿。除信贷的影响外，未贴现票据下降4228亿，同比少增4867亿，开票受制于融资需求的疲弱和票据新规限制，冲量导致贴现需求增加。1-2月份合计的社融仍同比多增，而综合考虑贷款、企业债和表外的融资情况，我们认为企业整体融资增量仍走弱。企业债、地方债和表外融资同比仍改善：第一，债市利率下行，企业融资更倾向于发债，2月企业债新增3377亿，同比多增2021亿，1-2月份企业债发行历史同期新高。第二，地方债新增2722亿，同比多增1705亿，地方债发行前置、增量显著好于去年同期。 结合1-2月份数据，财政存款同比多增，非银存款同比少增财政存款多增或与地方债发行有关，3月或将转降以支持基建等投资。2月人民币存款新增2.54万亿，同比多增1.39万亿。其中，财政存款增加6002亿元，居民存款减少2923亿，企业存款增加1389亿，非银行增加1.39万亿。为削弱春节因素影响，1-2月份加总看，1-2月人民币存款同比多增1.65万亿，财政存款多增8630亿；非银机构存款同比少增2916亿，居民同比多增加3777亿，企业同比多增2105亿。结合1-2月数据来看，市场情绪低迷情况下，预计部分资金从股市、基金回流至银行体系。2月M1同比增4.7%，较上月提升6.6个百分点，M2同比增9.2%，较上月下降0.6个百分点。 风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发。