产能建设提速，研发投入加码

普洛药业(000739) 2021 年业绩整体稳健增长。 2021 全年公司实现营收 89.43 亿元（ +13.5%） ，归母净利润 9.56 亿元（ +17.0%） ， 扣非归母净利润 8.33 亿元（ +20.5%） 。其中， 四季度单季实现营收 25.43 亿元（ +22.9%） ， 归母净利润 1.93 亿元（ +3.6%） , 扣非归母净利润 1.60 亿元（ +18.2%） 。 业务拆分： CDMO 贡献进一步提升， 收入增速 32.1%， 毛利率提升 0.9 p.p。分业务板块考量， 原料药及中间体业务实现营收 65.46 亿元（ +10.4%） ， CDMO板块实现营收 13.94 亿元 （ +32.1%），制剂板块实现营收 8.67 亿元 （ +14.1%）。CDMO 板块贡献突出： 板块收入贡献由 2020 年的 13.4%进一步提升至 15.6%，毛利润贡献由 2020 年的 19.9%提升至 25.5%； 从“ 起始原料药注册中间体到注册中间体+API” 的转型升级策略取得显著成果， 板块毛利率由 2020 年41.6%提升至 43.1%； 项目数持续高增长， 报价项目 812 个， 同比增长 50%，进行中项目 323 个， 同比增长 62%。产能建设提速， 在建工程创新高。 产能建设进入高速发展阶段， 2021 年年末 公司在建工程 7.09 亿元， 同比增长 347.0%； 2021-2025 年公司新建产能投入、 原有产能提升投入有望分别达到约 50、 20 亿元， 产能建设节奏提速明显。 研发投入加码， 研发费用创新高。 2021 年期末公司研发人员 879 人， 较 2020年同期增长 65%； 研发费用 4.46 亿元， 较 2020 年同期增加 27.5%。 2021 年9 月授牌设立流体化学、 晶体和粉体、 合成生物学及酶催化三大工程技术平台， 其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产；生物研发实验中心于 2021 年初投入使用， 可进行高效生物催化剂的构建与筛选、 合成生物学等研究与技术的开发； 安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务， 并于 2021 年 11 月份顺利通过了 CNAS 认证；分析测试中心 2021 年底正式投入使用。 风险提示： 疫情反复， 景气度下行风险， 地缘政治/安全环保政策影响 投资建议： CDMO 业务高增长， 维持 “ 买入” 评级。疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨， 下调2022/2023 年盈利预测、 新增 2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润 11.8/14.8/18.5 亿元(原 2022/2023 年 13.90/17.30 亿元)， 同比增速24/25/26%； 当前股价对应 PE=33/27/21x。 随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现， 公司有望迎来发展新阶段， 维持“ 买入” 评级。