省代模式持续推进，品类结构变化等影响短期利润表现

周大生(002867) 事项： 公司公告： 公布 2021 年度业绩快报， 全年实现营业收入 91.55 亿元， 同比增长 80.07%， 实现归母净利润12.28 亿元， 同比增长 21.21%， 实现扣非净利润 11.93 亿元， 同比增长 26.17%。 国信零售观点： 1） 2021 年单四季度看， 公司预计实现营业收入 26.82 亿元， 同比增长 54.55%， 受益省代模式下黄金产品销售增长显著等， 取得归母净利润 2.23 亿元， 同比下降 26.08%， 扣非净利润同比下降18.93%， 预计受到部分区域疫情反复、 相对低毛利的黄金品类占比提升及坏账计提数千万等多因素影响。 2） 门店数量看， 公司 2021 年净增 313 家门店至 4502 家， 其中单四季度净开店 145 家， 占全年净开店的46%， 总体上受益公司在 2021 年 Q3 推行省级代理模式， 整合各方的渠道、 资金和零售经验， 助力加盟商日常运营和开店。 3） 总体上， 公司作为黄金珠宝一线龙头， 渠道端引入省代模式后整合优势资源而加速开店， 品类端夯实镶嵌产品优势的同时， 加大对于黄金产品的重视以把握零售端机遇， 同时线上渠道积极布局饰品赛道， 从而进一步做大公司市场份额。 综合考虑低毛利率的黄金产品销售占比提升及疫情反复影响， 我们下调公司 2021-2023 年归母净利润预测至 12.28 亿元/15.53 亿元/18.98 亿元（前值分别为 13.45亿元/16.51 亿元/19.50 亿元） ， 对应 PE 分别为 14.9x/11.8x/9.6x 倍， 维持“买入” 评级。 评论： 公布 2021 年业绩快报， 预计全年实现归母净利润 12.28 亿元 根据公司公告， 2021 年全年实现营业收入 91.55 亿元， 同比增长 80.07%， 实现归母净利润 12.28 亿元，同比增长 21.21%。 具体来看， 公司于 2021 年正式引入省级代理模式， 通过省级服务中心开展黄金展销业务， 在黄金产品上逐步发力， 下半年度黄金产品销售增长明显， 带动收入端取得稳健高增长。 利润端看，公司 2021 年 Q4 归母净利润同比下降 26%左右， 预计受到部分区域疫情反复、 相对低毛利的黄金品类占比提升及坏账计提数千万等多因素影响。 门店开拓方面， 公司 2021 年净增 313 家门店至 4502 家， 其中单四季度净开店 145 家， 占全年净开店的46%， 总体上受益公司在 2021Q3 推行省级代理模式。 具体到省代模式看， 将有助于加速公司与加盟客户的进一步融合发展， 充分提升供应链运营及公司资金周转效率， 解决黄金产品本地配货效率的瓶颈问题， 有利于整合市场优质客户资源， 激发渠道发展活力， 加大拓店力度， 优化门店布局， 快速抢占当地市场份额。 投资建议： 黄金珠宝一线龙头， 维持“买入” 评级 公司作为黄金珠宝一线龙头， 渠道端引入省代模式后整合优势资源而加速开店， 品类端夯实镶嵌产品优势的同时， 加大对于黄金产品的重视以把握零售端机遇， 同时线上渠道积极布局饰品赛道， 从而进一步做大公司市场份额。 综合考虑低毛利率的黄金销售占比提升及疫情反复影响， 我们下调公司 2021-2023 年归母净利润预测至 12.28 亿元/15.53 亿元/18.98 亿元（前值分别为 13.45 亿元/16.51 亿元/19.50 亿元） ， 对应 PE 分别为 14.9x/11.8x/9.6x 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 疫情反复影响终端消费景气度； 省级代理业务推进不及预期； 展店不及预期； 产品设计及产品推新未跟上终端消费需求变迁。